中评社╱题：当前中国的宏观经济形势与政策应对建议 作者：张明（北京），中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、中国社会科学院国家全球战略智库研究员；何加宁（北京），中央财经大学中国金融发展研究院学生
【摘要】2025年一季度中国经济取得了开门红，4、5月份的数据依然颇多亮点，但也存在一些隐忧。2025年5月初，中国政府开始实施稳市场稳预期的一揽子金融政策，内容相当丰富，强度相当给力。但随着贸易摩擦可能导致出口增速与贸易顺差逐渐下滑，如何更加有效地扩大国内需求，尤其是如何更加立竿见影地提振消费，就变得越来越重要。从目前来看，在2025年下半年，中国政府很可能会加大宏观政策的扩张力度以应对国内外宏观形势变化，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。
当前的中国宏观经济形势
在2025年第一季度，中国经济取得了开门红。该季度GDP同比增速达到5.4%、环比增长1.2%；社会消费品零售总额同比增长4.6%，比去年全年加快1.1个百分点；固定资产投资同比增长4.2%，比去年全年加快1.0个百分点；出口同比增速6.9%，继续保持较快增长。经济开门红为确保今年中国顺利实现经济增长目标奠定了良好基础。
不过，今年4、5月以来，中国宏观经济增长依然存在一些隐忧。其一，物价低增长压力依然存在。截至2025年5月，中国CPI（居民消费价格指数）同比增速已经连续4个月为负，PPI（生产者价格指数）同比增速已经连续32个月为负。2025年5月，中国PPI同比增速为-3.3%，这是自2023年8月以来的新低。物价低增长意味着中国当前经济增速依然明显低于潜在增速，存在负面产出缺口。
PPI持续负增长意味着工业企业利润空间持续受到挤压，后者无论扩大再生产还是新增投资的动力都将持续偏弱。尤其值得关注的是，截至2025年一季度，中国季度GDP平减指数已经连续八个季度为负。该指标持续为负的时间已经超过1998年至1999年期间的七个季度。事实上，通胀指标持续为负，意味着中国经济的名义增速低于实际增速，这正是造成中国经济宏观数据与微观主体体感差异的重要原因。中国政府亟须通过实施更具扩张性的宏观经济政策来提振国内总需求，提高中国经济名义增速。
其二，房地产市场尚未完全止跌回稳。2025年一季度，中国房地产开发投资、全国新建商品房销售面积与新建商品房销售额的同比增速分别为-9.9%、-3.0%与-2.1%。虽然新建商品房销售面积与销售额的同比降幅均有所收窄，但房地产开发投资负增长明显拉低了固定资产投资增速。2025年5月，全国商品房销售额累计同比增速由一季度的-2.1%下降为-3.8%，房地产开发投资累计同比增速由-9.9%下降至-10.7%。
当前中国房地产市场面临两个突出问题。一是一线城市核心地区的房地产价格尚未完全止跌回稳。例如，与2025年3月相比，2025年4、5月北京、深圳与广州的中原地产二手房领先价格指数均有所回落。二是很多民营房地产业头部开发商目前仍面临流动性压力与资不抵债压力，存在贷款违约的风险。相关部门需要在2025年5月17日与10月17日两次发布会政策的基础上，进一步出台相关政策来尽快实现房地产市场止跌回稳。
其三，较长时间以来表现不错的制造业投资增速最近出现回落迹象。2025年一季度，中国固定资产投资、基础设施投资与房地产投资同比分别增长了9.1%、5.8%与-9.9%。不难看出，制造业投资是使得中国固定资产投资能够实现较好增长的重要稳定器。然而，2025年5月，中国制造业投资累计同比增速由3月的9.1%下滑至8.5%。在国内消费增速出现明显反弹的前提下，制造业投资增速的下滑，主要原因可能是出口行业企业由于贸易摩擦加剧导致预期减弱，从而减少了资本品支出所致。换言之，新一轮贸易摩擦对中国制造业投资的冲击已经开始逐渐显现。一个相关例证是，2025年4、5月，中国制造业PMI（采购经理指数）均低于50%的荣枯线。制造业PMI是一个反映企业预期的环比指标，这意味着特朗普政府在2025年4月初挑起的“对等关税”风波已经开始影响到中国出口企业的微观决策。
其四，今年年初以来有所回暖的居民消费增速仍需进一步夯实。近年来，在持续三年的新冠疫情、房地产行业趋势性下行、部分行业出现重要调整、外部形势不确定性明显加大的背景下，中国居民消费增速明显回落。在新冠疫情之前，社会消费品零售总额同比增速通常在8-9%左右，而在2024年，该指标月度同比增速的均值仅为3.3%。造成居民消费增速疲软的主要原因，一是城乡居民人均可支配收入增速在疫情后明显下降，目前尚未充分恢复。例如，2019年第四季度，城镇与农村人均可支配收入增速分别为7.9%与9.6%。相比之下，2024年第四季度，上述指标分别为4.6%与6.6%。二是消费者信心在疫情冲击下显着下滑，迄今为止也尚未显着复苏。例如，2019年中国消费者信心指数月度均值为124.6，而2024年该指标为87.1。2025年一季度，社会消费品零售总额同比增速反弹至4.6%。2025年5月，该指标进一步反弹至6.4%。导致居民消费增速反弹的重要原因之一，是中国实施了大规模的耐用消费品以旧换新政策。不过，要让居民消费增速能够持续反弹，如何通过政策实施来提高中低收入家庭收入以及如何提振消费者信心，可谓至关重要。
其五，过去五年表现持续上佳的出口增速与贸易顺差将会面临新一轮贸易摩擦的考验。2020年至2024年，中国出口部门表现优异，货物贸易顺差分别为5111、5627、6650、5940与7680亿美元。然而，2025年4月初，特朗普政府挑起了新一轮贸易战。尽管2025年5月中美双方在瑞士日内瓦的贸易谈判取得了重要进展，美国将中国商品的新增进口关税由145%下调至30%，但预计关税增加仍会对中国出口增长与贸易顺差造成显着负面影响。例如，在2018年中美第一轮贸易战爆发之后，中国货物贸易顺差由2017年的4759亿美元下降至2018年的3801亿美元以及2019年的3930亿美元。考虑到在2024年下半年，进出口贡献了几乎一半的中国经济增长。因此，一旦出口增速与贸易顺差下跌，如果内需不能相应反弹，那么中国经济增速就可能明显下滑。尽管2025年5月中国出口增速依然高达6.3%，但我们还是要为之后出口增速可能出现的显着下滑做好准备。
迄今为止的各项经济政策应对
2024年底的中央经济工作会议指出，2025年中国将会实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，幷将“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”作为全年的首要工作任务。值得注意的是，“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”的组合，是多年以来尚未见过的提法。例如，2000年以来至今，只有2009年与2010年是“适度宽松的货币政策”，而“更加积极的财政政策”的提法尚属首次。这事实上意味着，2025年中国政府将会实施“双松”的宏观政策组合。
2025年“两会”政府工作报告指出，政策组合拳能早则早，宁早勿晚，与各种不确定性抢时间。比较2025年与2024年的政府工作报告，可以发现，中央财政赤字占GDP比重由2024年的3.0%提高至2025年的4.0%，相当于新增1.6万亿财政支出；特别国债发行规模由1万亿元提高至1.8万亿元；地方政府专项债规模由3.9万亿元提高至4.4万亿元。将上述三项加总，这意味着2025年的财政政策盘子要比2024年增加2.9万亿元。
在特朗普政府宣布实施“对等关税”的背景下，2025年4月25日的中央政治局会议指出，要统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。
在宏观经济政策与房地产政策方面，这次会议的要点可以概括为：一是要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策方面，要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。货币政策方面，要适时降准降息，保持流动性合理充裕，加力支持实体经济；要创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。二是要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。三是加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。
在425中央政治局会议的精神指引下，2025年5月7日，国务院新闻办举办新闻发布会，由中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会的主要领导介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。三大金融部委均发布了新的一揽子金融支持政策。在4月25日中央政治局提出四稳（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）的工作任务之后，本次新一轮金融支持政策的出台可谓正当其时。
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