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| 图1：香港发行人民币稳定币的多重意义 |
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| 表1：香港“稳定币发行人沙盒”首批入围情况 |
中评社╱题：在港发行离岸人民币稳定币的现实困境与可行路径 作者：刘向东（澳门），澳门理工大学人文及社会科学学院博士研究生、澳门社会治理研究学会理事；黄政宗（深圳），通讯作者、深圳技术大学人文社科学院研究员、湘潭大学港澳台法制与区域关系研究中心特邀研究员
【摘要】近年来加密货币正以超乎寻常的速度扩张，成为推动全球金融创新的重要因素。在加密货币监管规则重构与美元稳定币主导的背景下，香港发行人民币稳定币成为助推人民币国际化的重要路径。作为全球最大离岸人民币业务中心，香港此举不仅可以拓展人民币计价场景、强化香港的金融枢纽地位，更有助于提升中国在全球加密货币治理中的话语权，且不会影响内地的货币政策调控和跨境资本管理。然而，这一愿景面临多重现实困境，集中体现为内地与香港跨境协同监管难题、美元稳定币强势地位构成外部挤压、香港离岸人民币业务结构形成内部制约。为加快推进人民币国际化、打破美元稳定币的垄断格局，应尽快建立大湾区跨境监管沙盒，构建稳健发行体系，幷采取渐进式发展思路。
当前全球加密货币浪潮汹涌，正以独特的运作方式和日益增长的影响力逐渐成为重塑全球金融格局的重要力量。以美欧为首的发达经济体加快出台针对加密货币的监管法律，力图巩固在加密资产、区块链等前沿领域的优势地位，力争加密货币时代全球货币治理的主导权。2025年7月，美国国会通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革，幷将稳定币再次推向全球金融舞台的聚光灯下。经过十余年的努力，人民币虽已成为全球第四大支付货币与第三大贸易融资货币，但相较美元所占比例仍存在较大差距，同时正受到以美元稳定币为主导的加密货币生态的冲击，亟须藉助香港发行人民币稳定币改变人民币国际化的这一短板。
中共二十届三中全会提出“稳慎扎实推进人民币国际化，发展人民币离岸市场”“巩固提升香港国际金融、航运、贸易中心地位”。①作为国际金融中心，香港是全球较早建立加密货币监管框架的司法管辖区，业已构建相对完善的监管框架。2025年8月，香港《稳定币条例》正式生效，设立了“严准入、强储备、保赎回”的规范框架，标志着亚洲首部专门稳定币监管立法落地，为发行离岸人民币稳定币提供了稳健制度基础。概言之，作为全球最大离岸人民币市场，香港依托金融中心地位及规范框架探索发行离岸人民币稳定币已具备现实条件，应紧抓全球加密货币发行浪潮尽早在港推出离岸人民币稳定币。为此，本文立足香港发行人民币稳定币的视角，分析这一举措对助推人民币国际化的重要意义和面临的现实挑战，探索可操作性强的应对路径，藉此提升人民币及人民币资产的全球影响力。
一、在港发行离岸人民币稳定币的重要意义
（一）市场拓展：扩大人民币计价的应用场景
加密货币总市值在过去十多年间经历了爆发式增长，正以惊人速度进入主流支付系统。CoinGecko统计数据显示，全球加密货币总市值已突破4万亿美元，全球用户也已猛增至2024年的5.6亿，年均增长率达70%。②随着全球金融机构逐步接纳比特币和其他加密资产，加密货币市场的影响力已经可与传统科技巨头比肩，成为金融资产不可或缺的一部分。加密货币的持续增长持续催生“计价货币”的新需求，即以何种货币锚定加密货币的交换价值，而香港的制度和监管优势使其能成为人民币接入这一市场的重要“桥头堡”。当前全球加密货币交易中90%以上通过USDT/USDC结算，使得美元得以通过稳定币深度绑定数字资产生态。③特朗普二次上台后更频频公开支持加密货币发展，幷大力推动美国加密货币监管体系变革。
可以预见，在美国大力支持下加密货币与美元的绑定将更加紧密，资金在进出加密市场更多使用美元结算，使得加密货币产生类似于黄金和石油的作用，形成“加密货币-美元”的金融体系，增强后者在国际支付、结算和储备等方面的优势，有利于其维持“美元霸权”。与之相反，中国推动人民币国际化的难度将进一步增大。若香港此时可在合规框架下推动离岸人民币稳定币成为全球加密货币交易的计价和结算工具，则可将人民币的使用场景从传统的贸易、债券延伸至数字资产交易、元宇宙经济、跨境数字服务等新兴领域。这将形成“传统清算+数字支付”的双轨体系，直接带动国际投资者增持离岸人民币，进而为人民币创造增量使用需求。
（二）区域协同：强化香港的国际金融中心地位
加密货币在“一带一路”沿线国家和地区的跨境支付中具有巨大的应用潜力，成为推动人民币国际化和巩固香港国际金融中心地位的重要抓手。当前，拉丁美洲、东南亚和非洲等地区金融基础设施尚不完善，以SWIFT系统和代理银行网络为核心的跨境支付系统存在高成本、低效率、流程复杂等问题，外汇管制、本币波动、金融包容性等因素更加大资金周转问题的复杂性。④根据世界银行的数据，银行跨境汇款通常需要5个工作日才能结算，平均成本率在6.35%，但基于区块链的稳定币支付的平均成本却仅为0.00025美元，所需时间更可极大压缩。⑤作为“一带一路”建设的重要节点和金融枢纽，香港完全可利用稳定币合规化发展加速人民币与加密货币的联动，为跨境支付、贸易结算提供低成本、高效率的数字化解决方案，加快自身数字资产枢纽建设。
例如，香港可以依托离岸人民币储备将传统人民币流动性与加密货币生态连接，构建“人民币+稳定币”的分层支付体系，解决跨境支付痛点：在大额贸易中依托香港离岸人民币清算系统进行传统结算；在小额高频交易中通过香港持牌交易所将人民币兑换为稳定币，再由沿线国家服务商完成本地兑换。同时，香港还可藉助内外联通特性进一步强化国际融资优势，如推动建立“人民币-稳定币”互认机制丰富人民币使用场景，或通过智能合约将跨境贸易单据上链，以稳定币结算幷以离岸人民币市场提供融资等。还可藉助加密货币市场的价格锚定功能，增强人民币在“一带一路”中的定价影响力，逐步成为区域贸易的参考基准幷替代美元的主导地位。
（三）规则制定：提升全球加密货币治理话语权
全球加密货币监管规则正处在关键的制定阶段。美国藉助《数字资产市场清晰法案》《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，为包括虚拟货币在内的数字资产建立更有利于行业的监管框架，希冀藉助美元强势结算货币地位重塑全球稳定币的竞争格局。欧盟凭藉《加密资产市场监管法案》成为全球首个采用全面加密法规的司法管辖区，旨在构建统一的加密资产监管格局幷形成示范效应。⑥显然，国际规则体系重构的背景下美欧正在加快加密货币立法及监管布局，试图在国际货币制度重塑中占据主动。这不仅对推进人民币国际化形成空间挤压，更使中国在全球规则制定中面临话语权旁落的困境。
作为国际金融中心的香港完全可以依托持续完善稳定币监管体系，为中国争取全球加密货币规则制定权、助力人民币国际化战略。当前，香港在发行人民币稳定币上的角色定位日益明确，正通过“境外离岸+链上发行”为推进人民币国际化探索新路径。⑦可依托《稳定币条例》对“法定货币稳定币”的分类监管，支持符合资质的机构尽快推动人民币稳定币，为后者纳入国际清算体系提供依据，更在全球加密货币规则制定中占据先机。香港亦可在双边、多边平台中成为中国参与全球加密规则制定的“代理人”，如参与经济合作与发展组织、金融稳定委员会的加密资产监管协调，结合香港实践提出鲜明主张，又如在RECP中推动加密资产条款的谈判。
［图1：香港发行人民币稳定币的多重意义］
二、在港发行离岸人民币稳定币的现实困境
（一）内地与香港面临跨境监管协同难题
内地与香港在对待加密货币上呈现明显不同的规管立场，催生跨境监管协同的难题。相较香港的审慎监管和逐步放宽，鉴于加密货币存在较大的系统性金融风险，内地对此采取严格禁止态度，监管亦呈现逐步收紧趋势，仅适度开放了数字人民币的试点工作。在内地语境中，通过使用“虚拟货币”一词来指代加密货币。2013年以来，国务院、央行和相关部委发布一系列虚拟货币有关的法规、公告和部门规章，如《关于防范比特币风险的通知》《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》等，总体基调是禁止在内地发行加密货币，禁止以加密货币作为投资标的设立基金、从事招徕和集资行为，或者将加密货币作为金融投资产品。概言之，内地与香港在加密货币的监管逻辑存在根本差异，如香港允许持牌交易所向专业投资者提供加密货币交易，而内地将虚拟货币相关业务定性为非法金融活动，甚至可能面临刑事责任。
这种制度层面的差异直接削弱香港作为人民币国际化桥梁的重要功能，还可能导致资金跨境流动的灰色地带丛生，尤其在跨境资金流动监管和反洗钱方面，如通过OTC渠道将人民币兑换为稳定币后进行跨境支付，增加内地资本跨境管制的难度。内地短期放松虚拟货币监管的可能性不大，但在香港发行人民币稳定币却有很大的期待空间。摩根士丹利专家邢自强表示，香港被选为发展离岸人民币稳定币的“战略沙盒”，可在避免影响境内金融稳定和有关资本管制规定的前提下试验稳定币在跨境结算场景中的应用。⑧京东和阿里巴巴的蚂蚁集团已向央行递交申请在香港发行与离岸人民币挂钩的稳定币，⑨也为香港实践稳定币监管框架提供契机。
此外，《稳定币条例》要求发行人储备资产需为高流动性资产，但尚未明确是否包含人民币资产。若持牌交易所主要锚定美元或港币，则可能间接强化美元主导地位，反而不利于推进人民币国际化。还有，数字人民币与香港本地支付系统的互通性虽在推进，但与加密货币交易所的整合路径仍不明确，特别是香港既有金融基础设施与区块链技术的对接尚且存在障碍的背景下，很可能拉低跨境交易效率。
（二）美元稳定币强势地位的外部挤压
稳定币具有明显的规模效应和网络效应，后发稳定币赶上先发稳定币的难度极大。当前，全球2500亿美元的稳定币市场中美元稳定币占据95%以上，形成“发行-流通-储备”的闭环。当用户使用美元稳定币完成跨境支付时，资金最终流向了美元资产，一些国家如尼日利亚等甚至已经出现了替代本币的现象。⑩具体到香港，在2024年香港金管局推出“稳定币发行人沙盒”后，首批已有3组发行主体共5家机构入围幷成为首批牌照的热门候选，无一例外地计划发行港元稳定币。⑪鉴于港币与美元实行联系汇率制度，这种发行结构也在客观上强化美元在加密货币体系中的主导地位。国际反洗钱金融行动特别工作组制定的“旅行规则”、欧盟《加密资产市场监管法案》等本质上也服务于美元霸权，如后者要求稳定币发行方的储备必须优先接受欧元或美元计价的资产。
美元和美元稳定币在香港乃至全球都拥有绝对优势。相较之下，数字人民币在香港的跨境试点工作虽有所进展，但难以有效分流美元稳定币的影响力。在对华制裁的惯性下，美国必然会藉此极力打压人民币稳定币，阻挠人民币国际化。可供参考的例子是，2024年6月，央行会同国际清算银行推行用于跨境支付的“数字货币桥”已经进入最小可行化产品阶段，但在美欧的联合施压下，后者于同年11月被迫退出，使该项目发展前景不确定性大幅提高。⑫同时，在中美贸易战2.0背景下，人民币汇率短期内的较大波动也影响国际投资者对其国际化的信心。
作为“超级联系人”和国际金融中心，香港还需要在中美加密货币竞争的大国博弈中保持平衡。当前香港面临中美双重压力的结构性矛盾：美国政府为与美元挂钩的稳定币建立监管框架，通过“美元发行-美元稳定币-加密货币交易-美国国债投资”这一循环强化数字资产时代的货币霸权；中国则希望藉助香港推进人民币国际化，幷藉助数字人民币、稳定币等开拓全球跨境支付的替代选项，增强金融自主权和国际话语权。在这种格局下，同时拥有美元和人民币计价体系的香港或在中美加密货币的角力中陷入两难：若继续路径依赖跟随美元体系及其标准，削弱助推人民币国际化的功能，不利于服务国家发展大局；若大力支持发行人民币稳定币，又可能容易引发特朗普政府的不满，削弱国际资本对港信心。
［表1：香港“稳定币发行人沙盒”首批入围情况］
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