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深度揭底：美国五大投行盛衰记

http://www.CRNTT.com   2009-01-09 11:34:50

（3）　 　　　 　　公司同事里，凯瑟琳是负责公关，市场，和投资者打交道的主要角色。每个月初，当上月公司旗下基金净回报率由财会软件计算完毕之后，我负责计算相关市场基准指数的同期回报，然后生成图表，做成指定格式的PDF文本，最后由凯瑟琳以专用的邮箱发送给成百上千的投资者和潜在客户。　 　　　 　　这只是凯瑟琳工作中很小的一个方面，一天当中更多的时候，她是在办公室里和形形色色的客户打着电话，汇报组合基金的表现，或者讨论旗下基金的种种。如果是寻求某些量化数据的请求，她会回来反馈给我处理，如果是关于公司营运，后台，管理，审计等等的，她会报告给公司的CFO或者是审计官（controller）。这个活儿实际上很繁琐，事无巨细都不能疏忽，要对公司投资人的背景，投资历史，投资规模，关系网深度，个人品行爱好，个人财富度做到心中有数，尤其是错综复杂的关系网，不能弄乱，乱了就要出问题。有时候从每月结算的资本报表上看，某个人可能只有25万的原始资本投在我们的基金里，可是他说不定就是一家大规模的资产管理咨询公司的董事，掌握着数以百亿美元计的几百个富裕家族的动产投资方向。这样的客户是绝对需要打叠起十二分的精神来热情洋溢的面对的。　 　　　 　　除了对这些客户背景的了解，另一方面，凯瑟琳的这个角色，也需要对我们公司旗下投资基金的性质，回报前景，投资历史，交易风格等等做到心中有数。资本管理说穿了有时候就是这样，在你能够向投资者源源不断的提供稳定可靠，波动性小的正回报的时候，投资者往往没有很多的问题问你，他们希望你能在相对干扰小的环境里做好你的份内本职工作，替他们挣到更多的钱；另外此时的投资人大约心情都比较好，不要说我们的报表做得都比较完善，就算有的细节部分稍有瑕疵，估计他们拿到手，首先眷顾的也会是上月回报百分率，和当前总资产两个对他们来说最重要的数据，如果一看是上个月挣了2％，那就心情舒畅；如果碰巧这＋2％还是在标普500指数跌－2％的环境下做到的，那就心情大好。此时大概不会再去花更多的时间，仔细研究基金与基准指数对比的种种量化数据。反过来，如果公司的回报为负，碰巧负的还不少，比如说一个月跌了－5％，投资人拿到报告，惊怒交迸之际，说不定就会仔细研究各项量化数据，细细品味。这个时候，考研凯瑟琳的时候就到了，有时候投资者会打电话来，询问组合基金上月主要损失在什么方向，旗下基金损失的比例，是否除了大市的影响还有其他因素负面作用，比如汇率，流动性，月中交易策略的变迁，等等等等。　 　　　 　　投资者心情不好的日子里，凯瑟琳的心情只会更差。还好，她以前是心理学专业的高材生。　 　　　 　　在2008年3月和9月中，凯瑟琳接到许多投资人的电话，询问我们旗下基金里在破产的投资银行户头总共资产所占的比重。3月里的时候是贝尔斯登贱卖给摩根大通，当时市场的波动性还算是可以控制的范围之内，而且，贝尔斯登在五大投行里规模是最小的一家，所以按照比例来说，对冲基金在它家进行资金托管交易的比例远没有高盛，大摩多，它倒闭了，做对冲基金的主要经纪这一块业务顺理成章的被摩根大通接手了过去，因为不是破产，没有进行破产程序里必要的资产甩卖清偿，对于过去以它为主要经纪的基金来说，并没有受到本质的影响，只是以后的经纪改成摩根大通就是了。资金没有被锁。　 　　　 　　我们投资的旗下基金，以贝尔斯登作为主要经纪的倒真的是没有。有的基金使用了几家不同的投行，除了五大以外，经常使用的还有UBS瑞银，德意志银行，汇丰，瑞士信贷银行Credit　Suisse等等，所以综合起来看，组合基金在贝尔斯登的比重并没有多少。　 　　　 　　到了9月，雷曼打破了很多人的幻想宣布破产，使得很多基金措手不及，资金被负责接管清偿拍卖雷曼剩余资产的普华永道锁住，从此踏上了和破产法庭，普华永道，雷曼前管理层打官司讨回本金的不归路。和3月那次一样，事发当天开始，凯瑟琳就又接到了惴惴不安的许多投资者打来的电话。　 　　　 　　我们知道这次不比3月，很多大基金使用了雷曼作为主要经纪（prime　broker），包含所有交易头寸的资金总额远非贝尔斯登可比，而且追回清偿资产的时日漫长，折价惊人，这些基金成为了无担保的债权人，不可避免的需要进行资产减计，并把损失计入到当月表现中去。具体减计多少百分比，没有固定的标准，可是以前的例子表明，减计到25％，也就是二五折，都算是比较保守的估计，很可能最后荡然无存，或是仅仅拿回几个百分点。　 　　　 　　我们紧张的开始询问旗下基金。我把收集到的每家基金在雷曼的资本占基金净资产比重统计出来，然后按照权重得到我们组合基金对于雷曼的敞口风险（exposure）总量。单独看最后的这个百分比，不到2％，　并不高，可是现实中后来发生的一切，并没有收受到区区2％的限制。很多对于投资组合的附带损害，都是由雷曼开始。　 　　　 　　曾经很担心一家占我们投资额数一数二的大基金，因为他们通知我们，有10％的资产由雷曼经手。我们计算了一下最坏情形，因为这家基金在多头和空头各自使用了1．5倍的杠杆（leverage），也就是每100万元原始资本，利用券商提供的融资，买150万元的股票，同时卖空150万元的股票，这样总杠杆为3倍。如果假设雷曼托管的资产最终颗粒无收，再假设这家基金报给我们的10％是原始净值，这10％也使用了3倍的杠杆，那就是相当于30％基金净值，在一个月里必须减计掉。这账面上－30％的损失，不但对于这家90亿的大基金来说是致命一击，对于我们组合基金来说也是非常沉重的打击，因为它过去几年以来一直是我们旗下基金中表现名列前茅的，因此在我们公司整体权重将近10％。这意味着我们公司的账面上，这个月会马上出现－3％的损失。　 　　　 　　在雷曼破产宣布以后，股市进入了疯狂的动荡。雷曼破产同日，原本五大中的第三大，美林银行眼疾手快的把自己卖给了美洲银行，避免了在接下来的一周遭到和雷曼同等的境遇。这样五大就变成了两大。其实这剩下的两大也不怎么大了，高盛和大摩在股市空方的强大力量下风声鹤唳，摇摇欲坠。　 　　　 　　凯瑟琳在此时又收到了很多投资人电话，问询大摩做为主要经纪，在我们旗下基金中的权重。我和研究部主管布莱恩走到凯瑟琳的办公室，三个人面面相觑，苦笑道：如果大摩再倒了，他们到时候难道还再来问询高盛的数据么？到那时我们也就可以不用再玩儿下去了。游戏结束了。

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