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高善文：中国三五年内可能发生经济危机

http://www.CRNTT.com   2010-04-19 10:05:36

诺安基金问：美国劳动生产率从去年下半年有一个上升的趋势，国内则是一个往下的趋势，请结合这一点谈谈美元和人民币未来汇率的发展的变化？ 　　高善文：2009年下半年美国劳动生产效率的快速增长，我认为是一个短周期的现象。由于美国经济处于经济周期的恢复过程之中，在随着需求增加、企业利用率增加、就业没有同步放大的背景下，计算出的劳动生产率就会放大；然而随着经济周期逐渐平稳，就业扩大，劳动生产率就会随之稳定。 　　目前我们所看到的劳动生产率增长是美国经济处于经济恢复周期早中阶段的现象，很难像90年代后期一样理解成为长期结构性的趋势。 　　而美元前期反弹，也是在这样一个背景下形成的，是美国经济比市场预期更快地周期性恢复的体现。 从美元40年来的汇率长期趋势来看，短周期对汇率的影响是几乎可以剔除掉的，长期来看认为美元能够系统性地反转仍然缺乏证据支持。 　　谈到中国人民币的汇率问题，我们看到2008年以来，中国劳动力市场尤其是低端劳动力工资快速增长，已经明显超过了劳动生产率的增长。今年3月份来看，中国沿海用工方已经出现了严重的短缺。 　　因而从劳动生产率的角度来说，考虑到劳动力市场发展，从中期看，认为人民币兑美元还有很大的升值空间，这种观点是不成立的。 　　但是，从短期来看3-6个月的时间内，因为一些国际收支的原因，和一些其他方面的影响，不排除人民币汇率在人民币兑美元可能存在一定的升值压力、出现一些双向的浮动和人民币兑美元单边整体上的升值。长期系统上来看，很难认为人民币兑美元现在有系统性地低估。 　　最后一个层面，我们一直倾向于认为，中国在对美外交问题上一般是不结城下之盟的，但是我们也注意到最近一个多月美国政府高官在几次公开场合连续称赞中国的经济政策，表态认为人民币汇率是中国政府可以自主决定的事情，同时推迟了对汇率问题评估报告的发布。但是这些发展表明，双边私下的磋商非常密切，意味着政治上中国政府承受的压力前所未有的大。 　　美国政府目前一是私下磋商给中国政府施加压力，二是拉着欧洲、东盟国家结成同盟，共同结成统一战线，给中国施加非常大的压力；而日本、德国基本采取作壁上观的态度。 　　所以，考虑到国际政治因素，表面上没有城下之盟的压力，但人民币汇率升值应该越来越近，恐怕择期宣布只是时间问题，甚至有可能未来三个月就会启动起来。 　　还有最后一点，从3月份以来的数据看，我们看到NDF市场上隐含的人民币升值的预期在陡然增强，另外一个方面我们看到外汇占款的增速非常高、外汇存款的增速非常低，形成一个非常大的剪刀型裂口。另外，看一季度总的外汇占款的增长情况，剔除贸易等因素的资本流入非常明显地增强。 　　把这些因素结合在一起，我们的解读是，市场对人民币升值的预期在近期充分增强，而且这种增强在这段时间带动了比较大的资本流入，而且这一背景下，我们看到3月下旬后，纪念币市场结束了9月份后以来盘整的格局，出现了非常急速的拉升，并且现在纪念币的价格已经创出了历史新高。

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