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政策导向和经济运行决定未来市场走向

http://www.CRNTT.com   2010-05-24 08:46:23

2004年宏观调控的极端标志应该是提高部分周期性产业资本金比例和关闭铁本，股票市场的反应是一轮反弹告终，进入熊市周期的寻底阶段。但是，也正是由于反周期调控的良好效果，经济运行在经历了约2个季度的增速回落后，“高增长%2B低通胀”格局出现在2005年1月到2007年6月这段时间，与之对应的是A 股市场出现了一次“幅度大、时间长”的牛市周期。  　　2008年宏观调控的极端标志是将存款准备金率加大力度上调1个点到17.5%的水平，经济增速回落同样立竿见影。但由于恰逢全球性金融危机，经济增速在2008年的回落不是正常回落而是逆转，从单季度10%以上的增长跌落到7%以下，这种经济增长的断崖式下跌大概持续了3个季度左右。与之对应的是A 股市场出现了一次“幅度大、时间短”的熊市周期，在已经几乎“腰斩”的基础了出现了第二波“腰斩”行情。  　　比较和总结2004年和2008年，虽然两次宏观调控都处于熊市周期，都引发了一轮“加速下跌”，但宏观调控的反周期效果对股票市场的中长期运行趋势的影响却截然相反。2004年股票市场在加速探底后酝酿出新牛市，2008年则表现为加速进入熊市最坏阶段。如果不是2008年下半年政策导向根本性扭转，经济运行颓势根本无法快速扭转，股票市场也不会出现2009年对熊市最坏阶段的快速修复。  　　文章表示，未来市场趋势的决定因素在于政策导向和经济运行的组合结果。回到当前的政策调控和经济运行特点，政策调控目前尚无告一段落的标志，股票市场已经在反映政策调控的不利冲击，那么接下来中长期的运行趋势就取决于“政策导向”和“经济运行”的组合情况。  　　目前来看，1季度GDP11.9%的增速显然包含翘望因素，2—4季度单季度的GDP增速回落是必然，可以说“经济向下”是较为确定的，但“政策会向哪里”是个组合中的问号。很显然会有三种可能的组合：一是政策调整为中性%2B经济向下，那么对应的A股市场可能是一个中性的表现，从估值角度可以找到一个底线，14—16倍的动态PE有望成为底部区域；二是政策继续向下%2B经济向下，那么对应的A股市场就是一个极度悲观的表现，“政策超调”效应可能再度反映在股票市场，从估值角度无法找到底线，恐慌情绪和政策压力需要很大的空间来释放，重回熊市周期的概率很大；三是政策转变为向上%2B经济向下，那么对应的A股市场可能是探底反弹且反弹空间相对乐观，能否进入牛市则取决于中国经济转型的效果。  　　那么，我们来分析政策方向的最大可能是什么？我们比较倾向于“政策中性”的判断。也就是在经济向下的情况下，进一步的紧缩可能不会在货币政策层面出现，围绕房地产的调控政策全部尘埃落定可能是反周期调控政策告一段落的标志。

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