中美利差倒挂的直接原因是两国通胀水平的差异，以及货币政策的背离。笔者预计，美国通胀率还将维持较高水平，美联储也将加大紧缩力度，推动基准利率持续上升；而中国经济下行压力大，中国央行降准降息的可能性较大，中国国债利率还有下降空间。在未来一段时间，美国国债收益率还将高于中国国债收益率。
就短期来说，中美利差倒挂对资本市场的影响很小，不会导致人民币贬值，进而引发资本的大规模外流。近些年，资本市场对中美利差倒挂这个指标不敏感。在2019年之前，中美利差的变动与人民币对美元汇率的波动呈正相关，但近些年相关性较弱。中美利差倒挂发生后，在岸、离岸人民币对美元波动幅度较小。截至4月12日0时，在岸人民币对美元报6.3795，年内涨幅为0.05%；离岸人民币对美元报6.3841，年内跌幅为0.31%。
这说明什么问题？首先，美国10年期国债是全球金融资产的定价之锚，中国的国债收益率对人民币的价格、资本市场的信心影响较小，其价格信号存在“失真”的可能性。其次，中国资本是不完全开放市场，资本的进出和汇率的波动更受宏观基本面的影响，主要看国际收支的经常项目和资本项目两个指标。2021年，中国出口规模大幅度增加，经常项目顺差达到3173亿美元，仅次于2007年（3532亿美元）和2008年（4206亿美元），促使外汇储备资产增加1467亿美元。大规模的贸易顺差，意味着国际市场大举买入人民币及其定价的商品，进而推动人民币汇率走强。
不过，今年我们需要关注两个变化：
一是出口增速快速下滑。2021年四季度，伴随着海外一些国家制造业复苏，中国出口增速在高位持续下降。今年1月出口增速还在24.1%，但2月下降到6.2%。中国央行的调研数据显示，一季度企业“出口订单指数”为40.9%，环比下降7.8个点。出口订单的下降在未来将体现在出口贸易额上。国务院副总理胡春华本月在外贸形势座谈会上强调，今年外贸所处的外部环境更趋严峻复杂，发展面临诸多风险挑战，实现稳外贸目标需要付出更大努力。
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