另一方面，利润增长和信心偏弱也对制造业投资增长构成制约。1—5月，制造业利润增速回落至6.3%，下半年仍有回落可能，未来对制造业投资的拉动作用将会减弱，加之中小企业信心仍然偏弱，而企业实际融资成本偏高，均会对制造业投资形成抑制。预计下半年制造业投资增速将有所回落。
从房地产投资看，一方面，稳地产政策密集出台支撑楼市边际回暖。首付比例最低降至15%、取消商业贷款利率下限、下调住房公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款支持地方国企收购存量商品房、存量房“以旧换新”补贴等政策密集出台将有效提振房地产市场。近期部分核心城市二手房交易率先好转，6月深圳、北京二手房成交面积分别创37、16个月新高。
另一方面，居民收入预期、房价下跌预期尚未明显改善，房地产市场回暖的可持续性仍有待观察。居民对未来收入增长预期信心依然不足、互联网大厂等裁员现象凸显、部分行业出现“降薪潮”等导致居民预防性储蓄动机持续较强，购房需求难以有效释放；房地产行业长期深度调整，商品房销售和房屋新开工面积持续负增长，影响房地产企业资金回流，导致房地产投资资金受限。预计下半年房地产开发投资降幅将有所收窄，但改善幅度有限，仍是投资增长的最大拖累。
（四）消费潜力释放面临制约
一是收入恢复偏慢制约消费潜力释放。2024年上半年居民人均可支配收入增长增速为5.3%，虽然高于GDP增长率0.3个百分点，但与一季度相比下降0.9个百分点，与去年同期相比低0.5个百分点，居民“不敢”消费问题仍存。
二是消费者信心不足制约消费潜力释放。全国消费者信心指数自2022年1月达到阶段性高点121.5以来持续震荡回落，2024年5月已降至86.4，累计下降幅度达28.9%，显示出居民消费意愿持续走弱，“不愿”消费问题仍存。
三是财富效应减弱制约消费潜力释放。房地产市场持续深度调整，居民所拥有的房产价值缩水，同时房地产市场疲弱也导致家装、建材、家具、家电等耐用品消费需求减少。
但是，下半年消费增长也面临一些有利条件。国务院部署逐步取消新能源车限购、北京一次性增发2万新能源车指标等将助力汽车消费增长；居民消费更加注重“即时”和“悦己”，旅行出游、文艺演出等服务消费将持续增长，带动体育娱乐用品、化妆品类和通讯器材等升级类消费品增长。预计下半年社会消费品零售总额增速将稳中回升。
（五）外贸出口增长仍存韧性
从出口增长面临的挑战看，一是贸易摩擦风险加剧不利出口扩张。根据美国两党的对华定位和最新表态，美国大选无论谁当选，中美贸易战都会更为激烈，我国对美出口可能面临新一轮加征关税。加上近期西方国家渲染中国“产能过剩威胁论”、欧洲议会“右转”，欧盟、土耳其等经济体也对中国电动汽车商品加征关税，未来国内出口将面临更高的贸易成本。
二是贸易限制措施增多制约出口增长。受逆全球化兴起、地缘政治紧张加剧影响，2019年以来全球新增贸易限制措施显着增多。财信研究院报告显示，2024年上半年全球范围内新实施的贸易限制措施高达1413项，为2018年同期的3.7倍，这会增加全球贸易碎片化风险，使外需向国内出口传导面临梗阻。
从出口增长面临的有利条件看，一是全球制造业同步扩张以及美国补库存周期开启，将对出口增长形成支撑。标普最新报告显示，6月份，全球制造业PMI为50.9%，连续5个月高于荣枯线，为2022年7月以来次高。预计受全球科技浪潮兴起以及各国积极推进“再工业化”影响，全球制造业PMI上行趋势有望进一步增强，外需扩张将继续对出口形成支撑。同时，随着美国去库存进入尾声，去年下半年以来美国进口增速与零售增速的差距趋于收窄。截至今年4月底，两者增速已基本一致，这意味着美国消费韧性对进口需求的带动作用趋于提高，相应地会对我国出口需求形成拉动。
二是对新兴经济体贸易拓展将对出口起到支撑作用。我国对共建“一带一路”国家、东盟国家的贸易规模持续增加，其中既有这些国家或经济体自身增量需求的支撑，也有欧美“去中国化”带来的“绕道”需求，在一定程度上对冲了“去中国化”对我国出口份额的负面冲击。
三是价格对出口增速的拖累作用有望继续缓解。预计随着翘尾因素拖累作用缓解和“两新”政策落地带动国内工业品需求恢复，下半年PPI降幅将延续收窄态势，有利于出口价格指数回升，价格因素对出口增速的拖累作用将继续缓解。预计下半年出口增速将有所回落，但增长韧性仍存。
（六）物价涨幅逐步温和回升
从CPI看，一是宏观需求有所改善拉升物价上涨。CPI是经济运行的滞后指标，根据宏观经济景气模型测算，GDP增速先行CPI涨幅3个季度，2023年四季度和2024年一季度GDP同比分别增长5.2%、5.3%，今年三、四季度CPI涨幅将温和提高。
二是猪肉价格周期性上涨推升CPI涨幅。2006年以来，中国经历了五轮猪周期，每轮时间为4年左右，震荡上涨持续时间为2年半左右，震荡下降调整持续时间为1年半左右。以22个省市猪肉平均价和36个城市猪肉平均零售价为观测指标，2022年11月猪肉价格开始下降，在震荡中已经下降了19个月，下半年有望企稳回升。
三是鲜菜价格回升带动CPI上涨。受季节性、供求关系等因素影响，鲜菜价格易发生周期性变化，价格波动呈现“大小年”交替变化运行特征。2022年中国鲜菜价格上涨2.8%，2023年则下降2.6%，“小年”特征明显。照此规律，今年蔬菜价格同比将保持上涨态势，呈现“大年”的运行特征，拉动下半年CPI涨幅。
四是旅游旺季来临推动服务价格上涨。下半年的暑期、中秋和国庆是传统的旅游旺季，携程报告显示，今年暑期长线游占比超过七成，东北、西南地区旅游订单同比分别增长40%、25%，暑期热门旷野游西北地区旅游订单同比也增长超20%。假期旅游持续火爆有望拉动下半年CPI上涨。
从PPI看，一是国际大宗商品价格企稳回升带动PPI上涨。世界银行6月最新预测将全球经济增长预期上调至2.6%；6月美联储议息会预测2024年PCE上涨2.8%，幷明确表示“通胀走向2%目标出现了温和进展”，年内将降息1次。全球经济增速回升、美联储降息都将支撑大宗商品价格，输入型价格上涨带动PPI降幅收窄。
二是能源原材料需求增长带动PPI上行。国内煤炭主产地供应偏紧、“迎峰度夏”补库需求释放等因素影响，部分生产资料价格将呈现上涨态势，带动PPI降幅收窄。
三是翘尾因素对PPI拖累作用明显减弱。根据2023年PPI环比增速变化，预计三、四季度PPI翘尾因素中枢分别为-0.1%和-0.3%，较二季度分别提高0.8个和0.6个百分点，翘尾因素对下半年PPI的拖累作用趋于减弱，有利于PPI降幅继续收窄。
四、政策建议
（一）增加1万亿元政策性开发性金融工具
考虑到2024年需要满足1万亿元超长期特别国债、3.9万亿元地方政府专项债，以及5000亿元PSL等发行或投放后项目落地的资本金需求，建议下半年接续新增至少1万亿元左右的政策性开发性金融工具，可由国家开发银行、农业发展银行发行金融债券筹资1万亿元成立基金，同时中央财政可按实际股权投资额予以适当贴息。
（二）追加专项债额度支持地方注资中小银行
除适时面向大中型商业银行定向降准释放更多可用信贷资金，同时继续支持城商行、农商行等地方法人银行扩大永续债和二级资本债发行规模之外，建议由中央财政追加2000—3000亿元地方专项债额度，专项支持地方政府定向注资城商行、农商行等地方法人银行，帮助其加快“回血”，提升和增强其服务实体经济和防控风险的能力。
（三）加大财政支持设备更新力度
建议对高新技术企业和专精特新企业在购置新设备的支出，允许当年一次性税前全额扣除幷100%加计扣除；对其他类型企业的设备更新支出也予以适当比例减税。省级政府可在明确对制造业相关设备购置与更新改造项目时，给予1至2个百分点的贴息，幷鼓励市县两级再给予1个百分点左右的贴息。同时，加大对相关设备更新项目给予更大力度的减税和退税力度。
（四）多措幷举促进服务消费快速增长
全面实施市场准入负面清单制度，按照“非禁即准”原则，逐步向社会资本开放法律、行政法规未明令禁止进入的服务业领域，鼓励和引导社会资本参与发展服务业。加大对公共服务领域减税降费的支持力度，将加计扣除、留抵退税等减税措施扩大到全行业。通过降税和补贴等形式，下调服务行业收费标准，降低居民进行服务消费的支出成本。
（五）切实增强外贸主体抗风险能力
加强对海外贸易政策的跟踪研判，建立国际贸易风险预警机制。鼓励金融机构放宽中小外贸企业贷款限制，为外贸企业融资提供增信支持。为外贸企业提供汇率避险产品。加大出口信用保险对外贸企业的服务支持力度，扩大中小微外贸企业覆盖面，优化理赔追偿服务措施。为对外贸企业提供法律咨询援助，提高企业的贸易摩擦案件补助。
（全文刊载于《中国评论》月刊2024年9月号，总第321期，P85-92） |
