（二）房地产市场企稳压力仍然较大
自5月中旬以来，多项房地产支持政策密集出台，政策效果正逐步显现。但是需清醒认识到，房地产市场边际好转的可持续性有待提升。
一是房企爆雷风险依然较为突出。当前，项目纳入“白名单”以及融资渠道有所畅通等尚不能显着降低房企特别是民营房企的流动性风险。克而瑞数据显示，今年上半年典型房企的融资总量同比下降35.9%；6月典型房企融资总量环比减少37.3%、同比减少48%。今年以来，央国企发债占比已达9成以上，民营房企的融资环境依然艰难。近期，雅居乐集团美元债务开始违约，融创受困于已展期债务的二次重组，远洋集团出售优质资产以缓解流动性压力，碧桂园违约风险依然突出，显示出房企爆雷风险仍然较大。
二是住房销售改善缓慢。今年5月以来，包括取消限购、降低首付比例、取消个人住房贷款利率下限、下调住房公积金贷款利率等措施相继出台，但销售回暖呈现环比改善、同比继续下跌的基本态势，向好的可持续性依然有待观察。政策出台后，市场反应较为明显，5月20日—5月31日，全国30个大中城市商品房日均成交面积为33.2万平方米，较5月8日—5月19日环比提高16.7%，但6月1日—6月16日环比改善情况又有所减弱，6月全国30个大中城市商品房日均成交面积环比增长27.7%，但同比仍下跌19.5%。7月前三周，全国30个大中城市商品房日均成交面积环比持续下跌。总的来看，本轮房地产市场调整从销售企稳到投资企稳的时滞可能比以往更长。
（三）物价涨幅持续偏低
截至今年6月，CPI当月同比涨幅已经连续16个月低于1%，其中5个月为负数，而PPI当月同比增速已经连续21个月为负。价格作为宏观经济的“晴雨表”和微观主体的“体温计”，其持续低迷是国内有效需求不足、社会预期偏弱等问题的集中反映。
一是加大财政收支矛盾，价格低位运行对从价税、流转税影响较大，给财政收入带来较为明显的减收影响。
二是降低企业投资能力和意愿，价格低位运行不利于企业增收，且名义利率走低幅度小于价格走低幅度导致企业实际融资成本提高，影响企业投资。
三是不利于消费恢复，企业效益直接影响到居民增收，易陷入“价格水平走低—居民资产负债表恶化—储蓄上升及消费减少—价格水平进一步走低”的不良循环。
（四）财政收支矛盾较为突出
一是一般公共预算收入下降。1—6月，全国一般公共预算收入累计同比下降2.8%，远低于增长3.3%的目标值。其中，税收收入同比下降5.6%；非税收入同比增长11.7%。各地财政收支普遍较为紧张，1-5月广东、江西、广西、山西、青海一般公共预算收入同比分别下降1.5%、2%、8.3%、11.1%和20.5%。
二是土地出让收入缩水。受房地产市场调整、土地出让收入下降影响，政府性基金收支均转弱。上半年，政府性基金预算收入累计同比下降15.3%，低于增长0.1%的目标值。其中，国有土地使用权出让收入累计同比下降18.3%。土地出让收入减少对地方防风险和稳增长政策落地均有掣肘。
三是财政支出增速加快，民生刚性支出惯性增长。上半年，全国一般公共预算支出累计同比增长2%，低于增长4%的目标值。民生支出、行政支出和还本付息支出等刚性支出持续较快增长，社会保障和就业支出增长4.2%，城乡社区支出增长8%，债务付息支出增长6.5%。
（五）金融指标增长明显放缓
一是信贷增势趋弱主要受企业和居民融资需求下降影响。当前，企业和居民加杠杆意愿不强。上半年，住户贷款增加1.46万亿元，同比增1.34万亿元；企（事）业单位贷款增加11万亿元，同比少增约1.81万亿元。2—6月居民中长期贷款连续5个月同比少增，个人购房贷款需求未见明显改善。企（事）业单位短期贷款各月均同比少增，3—6月企（事）业单位中长期贷款连续四个月同比少增。
二是M1增速创历史新低、货币流动性下降反映社会预期偏弱导致“货币沉淀”。6月末，M1余额同比下降5%，已连续两个月同比下降，创1986年有统计数据以来最低水平。单位活期存款占M1余额80%以上，企业活期存款变化主导了M1变化。1—6月，企业活期存款减少3.31万亿元，同比多减4.39万亿元。虽然4、5月份企业活期存款大幅下降有银行手工补息整改的影响，但即便剔除这一临时因素，企业活期存款仍然低迷。企业活期存款减少幷拉低M1增速，致使货币流动性比例（M1/M2）近两年持续下降。货币流动性比例由2021年末的27.1%降至2022年末的25.2%、2023年末的23.3%，2024年5月末进一步降至21.7%。M1低增长甚至负增长反映出企业预期欠佳致使货币流动性和资金活化程度降低。
三、下半年宏观经济回升向好基础仍需巩固
展望下半年，工业生产增速在内需不足、生产景气度不佳、利润增速放缓、暴雨等极端天气频发拖累下将稳中趋缓；得益于服务贸易快速增长、数字经济等新领域加快发展以及服务消费快速成长，服务业将保持平稳增长；专项债发行提速、高质量支持“两重”建设有望巩固基建投资增势，利润增长和信心偏弱对制造业投资增长构成制约，楼市在政策叠加下出现边际改善，但房地产投资回暖仍需观察；收入恢复偏慢、消费者信心不足、财富效应减弱可能导致消费增长面临制约；贸易摩擦风险加剧、贸易限制措施增多可能对出口增长带来不利冲击，但全球制造业扩张延续、新兴经济体贸易拓展、价格回升也将利好出口；宏观需求有所改善、猪肉价格周期性上涨、鲜菜价格回升、旅游旺季来临拉动CPI温和回升，国际大宗商品价格企稳、能源原材料需求增长、翘尾拖累减轻带动PPI降幅收窄。综合判断，预计下半年GDP增长5.2%左右，全年增长5.1%左右。
（一）工业生产增速稳中趋缓
一是经济“供强需弱”矛盾仍然突出，对工业生产形成较强压制。国内有效需求不足问题仍然存在，6月份，规模以上工业企业产品销售率为94.5%，同比下降1.3个百分点，国内供需产销衔接明显不畅。
二是企业生产景气程度不佳，对工业增长构成压力。6月份制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，持续位于“荣枯线”以下，在构成PMI的5个分类指数中，新订单指数为49.5%，比5月份下降0.1个百分点。
三是工业企业利润增速放缓，制约未来企业扩大生产。1—5月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长3.4%，低于1—4月增速0.9个百分点，其中5月当月，规上工业企业利润同比增长0.7%，较4月下降3.3个百分点。
四是极端天气、雨涝灾害多发，对工业生产造成不小拖累。今年“七下八上”期间，我国旱涝幷发、涝重于旱，暴雨洪水等极端突发事件趋多趋广趋频趋强，致灾影响重，形势严峻复杂，对工业生产造成不利影响。
但是，也应看到，支持老旧营运船舶和老旧营运货车报废更新、提高农业机械和新能源公交车等更新补贴标准、提高设备更新贷款财政贴息比例等大规模设备更新政策加力显效，以3D打印设备、服务机器人、智能手表等代表工业新质生产力发展方向的智能产品产量快速增长等也将对工业增速构成一定支撑。预计下半年工业增加值增速将呈“稳中略降”走势。
（二）服务业保持平稳增长
一是服务贸易快速增长对服务业稳增长形成有力支撑。1—5月份，服务贸易进出口总额同比增长16%，其中旅行服务贸易进出口同比增长48.4%，成为服务贸易第一大领域。未来随着我国进一步扩大单方面免签国家范围，入境游将持续火爆，助力服务业稳增长。
二是数字经济等服务业新兴领域加快发展带动服务业增势向好。国常会部署促进数字技术和实体经济深度融合，推进数字产业化、产业数字化，持续优化数字经济发展环境，协同完善数据基础制度和数字基础设施，推进数据要素市场化配置等落地见效将有效赋能数字经济发展，进而支撑服务业增长。
三是服务消费快速成长带动文旅、住宿、餐饮等服务业保持较快增长势头。随着服务消费场景的持续创新、服务供给持续丰富优化、假日休闲经济持续火热，未来服务消费仍将保持良好增长势头，有力促进服务业稳增长。
但是，汛期极端天气、雨涝灾害多发也会对旅游市场、道路运输等行业产生不利影响，金融数据持续“挤水分”将拖累金融行业增加值增长，幷对服务业增长构成压力。
综合来看，下半年服务业增速将保持基本平稳。
（三）投资增长仍受房地产拖累
从基建投资看，一是专项债发行提速将对基建投资形成有效支撑。从各地公布的发行计划来看，三季度新增专项债发行规模达16534亿元，较去年同期增加5056亿元。二是高质量支持“两重”建设将对基建投资构成有力支撑。国常会部署发行超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，上半年发行2500亿元，剩余7500亿元预计将在11月中旬前发行完毕，基建投资增长将得到有力保障。预计下半年基建投资增速将企稳回升。
从制造业投资看，一方面，政策加力支持稳定制造业投资。下半年，在大力发展新质生产力、积极推动大规模设备更新的背景下，产业升级和技术改造将催生大量的机械设备需求，有助于稳定制造业投资。
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