化工品
2022年，欧洲能源危机冲击下，部分高耗能订单转移至中国。2021年以来，中国化工品出口增速持续强劲，除了美国需求外，东盟、欧盟等经济体的需求不容小觑。2022年二季度以来，随着俄乌冲突升级，欧洲能源供给短缺担忧下，欧洲化工为代表的高耗能企业出现明显减产。在此背景下，美国从欧洲进口的份额下降，而中国出现了份额的替代。这构成了中国2022年出口超预期的重要原因。
然而，随着四季度欧洲的暖冬和能源供给问题的逐渐缓解，欧洲生产回暖，高耗能企业的回归也拿回了原本由中国替代的份额。2022年下半年以来，中国对美国出口化工品增速逐渐放缓，并于10月开始转负。回顾来看，美国进口中，欧洲和中国的份额一直呈现此消彼长的跷跷板效应。
电子产品
美国从中国进口电子类商品近期下滑明显。美国11月电子类商品进口增速急速下降，主要拖累来自于中国的出口。美国从中国进口电子类商品的贡献，由此前的2%以上，下滑至11月的－8%。当前全球对电子类商品需求进入持续繁荣后的冷静期。电子类商品从2020年中以来迎来了持续繁荣期。美国批发商补库存意愿强烈，2022年三季度达到了历史极值水平。而三季度以来，美国批发商开始有去库存的趋势。美国的电子类行业库存周期也是全球的缩影，当前全球开始进入消耗此前积压库存的周期，因此进口需求减弱。然而从环比季节性来看，虽然中国电子业出口10、11月持续低于往年季节性，但12月环比增速出现轻微超季节性。值得关注的是，美国对中国内地、东盟进口下滑的同时对日韩台进口上升。在近期电子类贸易限制措施频发的时期，要关注中美摩擦对电子产业链的中长期影响。
出口增速压力上升
1990年以来，美国历次衰退期，进口增速均会转负，对中国有外溢性。当美国进入衰退周期时，经济内生动力差，居民需求得到抑制，消费倾向低。因此，衰退周期时美国进口增速往往表现为快速下滑并砸坑。而中国作为对美国出口份额占比20%左右的经济体，美国进口的收缩也会直接影响到中国的出口，直接表现为外需的减弱。因此，如果美国进入衰退，其外溢性将对中国出口造成直接影响。
目前美国经济预期上修主要来自消费端服务业，对中国出口拉动有限。当前的美国已经进入后疫情时代，商品消费已经透支，而后续消费的拉动或主要体现在服务业的复苏。但从投入产出表来看，美国服务业对中国的拉动系数非常小，也就是说，美国当前服务业的复苏对中国出口的拉动能力十分有限。
展望全年，中国出口整体下行压力仍大，关注产业链结构性亮点。在全球商品价格下行、美国衰退预期演绎商品需求明显减速的大背景下，年底之前，中国整体出口额增速可能将持续处于负值区间。在份额不会出现大幅提振的前提假设下，全球贸易总量的下行或将带来持续的中国出口负向增速，预计全年中枢－8%左右。
关注中国出口产业链的结构性亮点，比如工程机械出口的持续强劲、电子类商品库存周期去化后的补库存需求等。除此之外，中国产业链相对其他经济体更为稳定和完整，也让中国具备一段时间内替代其他经济体部分份额的条件。因此中国出口产业的结构性机会，仍然有待挖掘和释放。
来源：大公报 作者：王涵（兴业证券首席经济学家） |
