三、美国会爆发债务危机吗？
整体而言，目前市场并不担心美国政府会失去融资功能甚至违约，债务上限无非是成为又一次政治肥皂剧的导火索。但从长期来看，美国联邦债务的可持续性面临着三个潜在危险，这也是悬在国际金融市场上方的一把“达摩克利斯之剑”。
首先，是持续通胀的风险。过去20年是美国维持价格稳定最成功的时期之一，自2000年初到2019年底，通货膨胀率平均每年非常接近2%。在低通胀环境下，美国债券的投资者不需要额外补偿通货膨胀的风险，确保了美国国债的低利率水平。新冠疫情期间，一场由需求刺激、供应短缺和供应链紊乱导致的通胀风暴冲击美国，对通货膨胀的恐惧降低了政府债券的安全性和特殊性，也导致国债市场利率的上升。如果未来通胀水平持续居高不下，有可能成为美国债务危机背后的触发因素。
第二，是政府债券市场的流动性困境。2020年3月，美国国债市场拍卖出人意料地难以顺利出售，结果导致美国政府债券利率飙升，市场的流动性受到严重影响。当时，美联储积极入场干预，购买政府债券，并向国债市场的金融中介机构进行放贷。这种积极的干预对于加强美国政府债券的流动性至关重要。结果是美联储现在拥有的政府债券占GDP的比例比其历史上任何时候都要高。
第三，是债务收益的不稳定性。美国联邦债务的收益在20年来一直保持着巨大的增长，因为它们依赖于被美国国债市场所吸引的投资者，但它们也可能不稳定。正如大多数国家的经验所证明的，作为抵押品的安全性、流动性或便利性的观念可能会迅速地减少。随着它们的消失，以及随着政府债券市场利率的飙升，债务收益也将随之迅速消失。
放眼未来，尽管美国债务余额已达创纪录水平，但参众两院和政府部门的几乎所有讨论都围绕着应该采用哪些新的支出计划而展开，改革社会保障的失败尝试，以及医疗保健价格的趋势性上涨，使得政府不太可能削减社会转移支出。几乎所有的分析都预计联邦债务将会继续上升。根据美国国会预算办公室的分析，美国联邦政府债务余额与GDP的比值到2050年将上升至200%。设想一下，那时会发生什么？债券市场投资者曾以1%的利率将占GDP比例100%的金额借给美国政府，他们会以同样低的利率借出占GDP比例200%的金额，还是会开始要求更高的利率？
美国债务游戏的终局是在某个时点，债券市场投资者看到了末日的来临，就像他们在希腊、阿根廷等国家看到的那样，于是开始拒绝借款。对此，斯坦福大学胡佛研究所高级研究员约翰·科克伦曾这样评论：债务与GDP比率的上限存在于某个地方。但显而易见的是，找到上限将是一件不愉快的事情，涉及主权债务危机、急剧通胀、货币贬值和金融灾难。
来源：澎湃新闻 作者：施东辉（复旦大学泛海国际金融学院教授） |
