二、政府债务真的有上限吗？
美国政府债务余额不断攀升的背后，是投资者对美国国债的旺盛市场需求和积极持有。抛开法理意义上的债务上限不言，站在纯粹的经济角度上，美国政府真的可以无限举债吗？
从会计角度来看，政府可以通过两种方式偿还公共债务。第一个办法是通过征收更多的税收来实现财政盈余，这是历史上的主导方式。第二种是向贷款人支付非常低的债务回报。在一个极端的例子中，如果回报率为－100%，那么贷款人持有债务将不会得到任何回报，也就是出现了债务违约。
然而，在这两种方式之间，还有另一个维持债务的收入来源，即债务收益。如果债券持有人从持有公共债务中获得的回报低于他们从私人投资中获得的收益，那么他们将在向政府贷款中承担机会成本，而这笔成本对政府来说意味着一笔收益。这一债务收益的大小是由私人投资回报率m（市场回报率，或资本边际产出）与政府债务回报率r之间的差距决定的。在上个世纪的大部分时间里，私人投资回报率m一直大于公共债务回报率r，使得美国拥有令人羡慕的正债务收益，从而允许美国每年维持着政府债务的增加。
在过去的20年中，私人投资回报率m和公共债务回报率r之间的差距显着增加。一方面，私人投资的回报率相对稳定，另一方面，政府债务的收益率大幅下降，从而推动债务收益大幅上升。2020年，（m－r）约为7%，这意味着如果联邦债务约占GDP的100%，那么政府的债务收益将为GDP的7%。这一数字异常庞大。事实上，自本世纪初以来，债务收益平均每年约占GDP的4%，超过了美国长期以来的任何财政盈余。考虑到这两个流向政府的收入，即主要财政盈余和债务收益，它们的现值构成了政府举债的上限，如果债务规模超过这个限额，那么政府有可能被迫违约。
接踵而至的问题是，为什么私人投资者自愿以低于向公司贷款、直接投资股市或自己的项目所能获得的回报认购并持有政府债券呢？对此，经济学家们提出了不同的理由。
首先，相对于几乎任何替代投资，政府债务尤其安全。与几乎任何形式的私人投资不同，美国联邦政府从未拖欠债务。特别是在2007年金融危机之后，投资者对投资安全性的渴望可能有所上升，这也解释了政府债券回报率下降的原因，因为投资者很乐意持有这种安全的投资，即使回报率较低。
第二，政府债券的流动性也特别强。由于政府是经济中最大的单个借款人，其发行的债券最终由私营部门的不同代理人广泛持有和交易，如果持有者需要满足一些支出紧急情况，很容易在市场上卖出。
第三，政府债券在金融交易中被广泛用作抵押品。美国政府通过设计和实施金融法规，在塑造这一需求方面发挥着关键作用。监管通常要求银行持有大量的政府债券来应对短期负债，许多金融机构持有政府债券，作为买卖其他资产的副产品。
第四，全球储蓄的增加提升了对美国政府债券的需求。储蓄供给的增加是世界经济若干结构性变化的结果，包括：发达经济体人口老龄化、新兴市场经济体的快速增长、美元在国际交易中日益占主导地位、以及不平等的增加等，都引发了人们将更多的资金投资在安全资产上的愿望，比如美国政府债券。
总之，几十年来，世界各地的银行、公司和家庭都在寻求美国政府债券的安全性、流动性和便利性，自本世纪以来，这种情况越来越严重，这不断提高了美国政府借款的上限。这些趋势可能给人的印象是美国政府可以无限举债，但事实上，从经济角度来看，债务上限是确实存在的，对此视而不见将影响到美国政府债务的持续性和风险性。 |
