当前美国企业的利润和现金流大约是2000年的两倍。在疫情期间，企业主要通过以低利率在更长时间内对现有债务进行再融资，将当年到期的债务减少了约27%，对美联储的加息也不那么敏感。美国围绕能源基础设施、自动化和国防的投资与商业周期和美联储加息政策没有直接关系，这类企业资本支出的催化剂依然很强。因此，企业没有动力裁员，而是在积极招聘。
其次，美国民众的财务状况改善，找工作的动机不足，使得劳动力呈稀缺状态。2020年3月至2021年12月期间，在美国政府大量现金救济下，美国家庭可支配收入比之前增加了1.6万亿美元，有大量积蓄为支出提供资金。当前美国家庭债务约为GDP的75%，低于2007年到2009年的100%水平。由于美国近年来的低利率，很多人转向更廉价的抵押贷款，所以每年的偿债额约占可支配收入的9%，为1980年首次收集该数据以来的最低水平。
家庭财政状况的改善，导致很多人找工作的意愿和动力不足。与此同时，婴儿潮一代退休不再进入劳动力市场，使得企业不愿解雇其所拥有的工人。5月份美国劳动力规模为1.644亿人，仍略小于疫情前正在工作或正在寻找工作的1.646亿人。美国劳动力市场出现岗位等人的状况，很多企业几个月招聘不到工人。
再次，整体需求仍在幷继续支持消费，让企业增加供给，促使企业进一步增加招聘。
虽然美国民众感到物价上涨正在侵蚀消费者购买力，但在强劲的劳动力市场推动下，消费者情绪是“更加暴躁而不是恐惧”。较高的汽油和商品价格确实会影响消费者情绪。目前能源价格的趋势将给美国消费者带来2000亿美元的损失，每户每年大约多花费1600美元。但这个数字与美国家庭高达2万亿美元的超额储蓄相比相形见绌。与此同时，过去40年，美国汽油支出占消费的比例下降了60%，这使得消费者实际对汽油价格上涨有一定的缓冲地带。
在这种情况下，仍然强劲的家庭负债表和稳健的劳动力市场可以继续支持消费者韧性，整体需求仍在幷继续支持消费。目前看，消费者支出结构由商品消费转回到服务消费。疫情前，美国消费支出中，商品支出大致持平，服务支出以每年4.7%的速度增长。疫情中，在财政刺激和疫情限制措施共同作用下，大多数耐用品类别的支出显着高于趋势，包括二手车、电器、餐具、家用工具、运动器材、休闲车、书籍、乐器、珠宝和电话设备。随着美国政府放开各种限制措施，服务支出开始大幅增长。消费让企业增加供给，促使企业进一步增加招聘。
三、美国经济展望
1、当前美国经济中最亟待解决的是通货膨胀问题。
美国通货膨胀的形成较为复杂，过度的政策刺激、断裂的供应链、劳动力的稀缺和大宗商品价格飙升等因素共同推高了通货膨胀水平。不过从历史上看，在所有类型的通胀中，基于大宗商品的上涨往往是最能自愈的一类，因此影响力也是相对暂时性的。通常较高的价格会导致产量增加，进而满足需求。摩根士丹利报告指出，每桶油价在根据总体通胀进行调整后，仍远低于20世纪70和80年代、2006年和2012年水平。相对于实物资产的黄金和铜，布伦特原油价格仍然在其25年平均水平附近。还应特别关注到美国自身能源独立的能力。目前美国从外国进口能源占总消费量不到5%。当前美国石油钻井公司仅运营527座石油钻井平台，远不及2014年峰值的1592座。鉴于美国禁止进口俄罗斯石油和天然气，政府正在积极吸引国内受到抑制的供应，以填补需求空白。
其他推动通货膨胀水平的因素，则需要等待时间和市场对美联储信誉的考验。今年以来，美联储连续大幅加息。当前联邦基金利率已达到2.25%-2.5%水平，已接近中性利率，即不刺激也不抑制经济的利率水平。美联储主席鲍威尔表示，央行不可能仅仅因为增长放缓就放慢加息速度，这是因为通胀率远高于美联储2%的目标，美联储希望看到经济增长放缓至低于其估计的1.8%左右的长期趋势。这意味着通货膨胀是当前美国经济中优先事项，需要放缓增长来重新平衡经济对商品和服务的供求关系，以降低通货膨胀。
短期看，这次的经济收缩体现为一种“增长恐慌”，或引发经济从极端状态回归常态。
“增长恐慌”的特点是预期经济增长放缓而导致股票大幅回落，进而信心下降，影响实体经济运行。市场日益加剧的担忧主要来自对美联储货币紧缩政策的恐惧、对企业盈利失望和对经济衰退风险忧虑，而日益严重的担忧拖累股市动荡下跌。这种情绪愈发严重，越来越多投资者警告经济衰退的可能性正在上升，形成恶性循环。
这种“增长恐慌”可能引发的是经济从极端状况的回归。此前美国经济经历了V性经济复苏，出现大规模和不可持续的超调，现在的经济放缓很可能是回到疫情前的趋势。在疫情期间，美联储为应对经济衰退，推行异常低的利率和激增的货币供应，将股指推高幷屡创新高。2021年年中以来，美国的通货膨胀率急剧攀升，这使得美联储取消宽松货币政策的速度比之前预期的要快得多，股市也因此挤出泡沫，出现回调。美国金融市场和资产价格本身的过度积累挤出，特别是依靠负实际利率来支持高估值但又无利可图的企业，将受到美联储货币紧缩政策的影响。但是由于金融危机以来，美国金融监管整体加强，迫使大型金融公司持有更多资本和更具流动性资产，整个体系不像金融危机前那样杠杆化。在美国金融监管和金融韧性加强的背景下，这些回调可能通过私人资本幷购解决，而产生的系统性痛苦较小，美国经济特别是金融市场正在从一种极端状态回归常态。
长期看，美国经济增长潜力确实受到冲击，美国经济将比应有的规模更小、活力更弱。
历史上，美国经济衰退的形式有很多。有些经济衰退是长期而深刻的，比如2007年到2008年的金融危机导致失业率高达10%，对经济影响长达10年；有些经济衰退是短暂而稍弱的，例如持续八个月的2001年互联网泡沫；有些经济衰退是连续衰退的一部分，像20世纪50年到和80年代，衰退接连出现，相隔很短时间；还有的衰退是异常短暂却异常严重的，那就是2020年的疫情冲击，它与美国历史上的历次衰退情况不同，短短两个月时间异常短暂，却异常严重。美国企业在两个月中裁员近2200万人，是大萧条时期的两个月裁员人数的14倍。两年后，它对美国经济的影响仍不可小觑，就像巨石落入湖中的涟漪。
疫情冲击进一步降低了美国经济增长潜力。疫情过后，美国商业投资下降，幷且仍然维持较低水平。相对于疫情前的趋势，交通设备、机构和研发的商业投资远低于正常水平。疫情期间固定投资的累积减少可能使资本存量减少了约0.4%。总体而言，自疫情开始以来的美国累计商业投资缺口总额约为2400亿美元（以2012年环比计算），约占总股本的0.4%。潜在的劳动力水平也可能因为移民减少和死亡率增加共同导致人口增长放缓。综合起来，这些因素可能使潜在产出减少了约0.7%。预计这种下降将使经济总体劳动生产率水平和潜在GDP水平下降约0.1%。如果这种投资和劳动力投入是永久消失，则经济中的生产性资本就会减少，从而永久减少产出。疫情事实上还改变了美国经济中的消费结构。当前美国服务支出仍比疫情前趋势低2.7%，医疗支出没有恢复，交通、娱乐和其他服务支出也处于低位。前美联储理事拉里·迈耶（LarryMeyer）将此称为“增长衰退”，由于过去两年造成的破坏，美国的经济规模将比应有的规模更小、活力也更弱，即美国可能会长期处于低于其正常潜在增长率（可能低于2%）的增长时期。
2、美国经济波动的政治后果往往更为严重，可能进一步制约经济增长。
若美国经济波动最终影响到企业招聘，则可能动摇劳动力市场。若失业率上升两个百分点，就意味着大约有300万美国人失去就业岗位，政治后果可能更加严重。由于国内经济问题，老布什于1992年美国总统选举中败于比尔·克林顿，谋求连任失败；2020年疫情衰退让特朗普连任梦想泡汤。这样看来，美国经济温和的收缩也可能让困境重重的拜登任期结束。民调机构Civiqs对美国注册选民进行的每日跟踪调查显示，仅剩不到三分之一的美国人对拜登的工作表现表示赞赏，而不满的比例高达57%。CNN及民意调查公司SSRS进行的民调显示，在处理经济问题上，拜登的支持率只有30%，处理通货膨胀问题的支持率则更低，只有25%。
若美国经济出现波动，迫在眉睫的应对政策也将在政治上备受争议。若共和党在11月大选中获得国会控制权，则很难会出台经济政策为拜登政府纾困。尤其是美国金融体系能够支撑的情况，共和党更没有理由提供救助政策。在强有力财政政策刺激可能性微乎其微的情况下，救助美国经济的压力再次转移到美联储货币政策方面。美联储刚刚为遏制经济过热和通货膨胀收紧货币政策，其政策转向也将受到严重束缚。若美联储让当前的加息止步于较低水平，则后续也没有太多降息空间。在财政政策和货币政策都受到束缚的情况下，美国经济的增速会非常缓慢。
3、美国经济对全球的溢出效应巨大。
当前美元升值使全球经济增长前景复杂化。美联储紧缩性货币政策引发的美国股票和债券市场波动已经蔓延至全球货币市场，美元相对其他货币飙升。今年到目前为止，美元兑一揽子其他主要货币月上涨8%。在过去12个月，美元涨幅达到惊人的13.6%，最近达到20年来新高。持续的通胀虽然引发美国股票市场和债券市场的同步下跌，然而美元因为与股票市场极强的负相关性，进而成为更有价值的对冲工具。乌克兰问题爆发后，投资者寻求避风港以抵御极端波动和不确定性。故而，美元呈现“微笑曲线”。投资寻求安全性和流动性，向美元聚集。
美元升值就美国自身影响而言是复杂的。短期内，美元走强可能会增强企业和消费者在进口方面的购买力，从而有助于缓解通胀压力。但美元走强也可能损害美国出口和美国公司对海外利润的转化，对美国经济增长构成阻力。
美元升值对世界负面影响则更大。面对货币进一步贬值和通货膨胀的压力，其他国家则被迫对抗性提高利率，进而全球可能出现货币紧缩竞争。自美联储加息以来，各国纷纷上调利率，在亚洲，印度、马来西亚、菲律宾在5月以来采取加息；在欧洲，欧央行于7月上调利率，瑞士中央银行时隔15年来再次上调利率。正从疫情中复苏的世界经济，幷没有牢固到可以承受货币紧缩的地步，草率的加息会加剧世界经济的下滑。而美国既没有意愿也没有能力应对美国经济对全球的溢出效应。
（全文刊载于《中国评论》月刊2022年9月号，总第297期） |
