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| 美国利率收益结构（单位：%）（来源：21世纪经济网） |
最近几年，美国企业收入增长良好，为了获取更大收益，投资者选择了风险较高的资产，如资信评级较低的债券。2021年1月5日，投机等级的债券与国债的收益价差（风险溢价）为3.62%（即362个基点），接着拾阶而下于7月6日低至2.62%，然后开始反弹，12月30日收于2.81%。这表明，金融体系流动性充裕，市场状况稳定。然而，一旦市场风险突变，基差水平骤升，所产生的多米诺效应难以估量。
2022年资本市场面临多重挑战
基于上述分析，笔者认为2022年美国宏观经济政策与资本市场会发生以下变化：
首先，奥密克戎攻陷了美国大陆，拜登政府束手无策，强制性打疫苗会遭到共和党人控制的最高法院否决，而且共和党的州长们也不买账，疫情将继续打击美国经济。当前美国两党的工作重点是赢下中期选举，而非疫情控制。
其次，美国经济增长已失去动力，增速会降至3%左右。目前，通胀根源不单纯是货币发行过度的问题，其它因素也在发生作用。除了疫情和供应链问题外，能源价格、芯片短缺、中美贸易关系、美国住房和房租暴涨、工资成本等问题依然困扰美国经济发展。最近三十年，美国没有经历通货膨胀之苦，现任美联储官员缺乏管理通胀经验，对通货膨胀判断依然过于乐观，今年通货膨胀会维持在4%－5%左右。
第三，预计美联储会缩减资产购买计划，同时维持资产负债表规模，并于6月份开始加息0.25%，然后进入中期选举前静默期（避免干预政治），11月后可能会加两次息。美联储不可能是完全政治独立的机构，政治因素妨碍了正常的决策思维判断。
第四，2022年前半年美国股票市场不会延续去年第四季度的走势，中期选举后才会有明确的方向。2022年经济形势严峻，标准普尔500指数上涨幅度不会超过10%，纳斯达克指数涨幅不会超过7%；市场向下调整的可能性更大，但两大股票指数可能在4000点和12500点附近企稳。
最后，美国联邦基金（货币市场）利率可能会升至0.75%，10年期国债收益率会上破2%，并稳定在2.5%，企业债券发行额会下降，投机性债券可能受冷遇。
总之，2022年美国宏观经济政策会发生重大调整，资本市场将面临更多的困难，特别是科技公司股票泡沫可能被挤破，市场行情极有可能会出现较大震荡，整个市场不太可能复制前几年的表现。 |
