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债市三问：牛市能走多远？

http://www.CRNTT.com   2015-05-19 05:57:38

此前，对于地方债务置换，债券市场的担心在于，在短期利率债供给大增，将对当前市场上的低收益利率债形成挤出效应，影响利率债的市场定价，这种情况类似于限售股流通，因此地方债置换也被看做是影响债市走牛的第一大拦路虎。而在定向发行的情况下，这部分地方债由于幷不进入市场发行，将减轻对市场上利率债价格的直接影响，因而在一定程度上缓解了市场的担忧。 　　不过，对于这种“非市场化”的发行方案，市场仍然存在隐忧，“定向发行其本质是摊派发行”，人民大学国际货币研究所研究员张超解释道，定向发行地方债用于置换到期贷款，但利率远低于贷款，“定向发行是不得已而为之，如果按照公开发行定价，难以满足政府降低利率的要求。” 　　张超指出，定向发行是价格扭曲的手段，会对市场带来负面影响，而定向发行投资者需要央行给予流动性支持，否则投资者也不会认购。 　　平安证券固定收益部执行总经理石磊认为，确定定向发行之后，利率债所面临的供给压力仍然存在，“即使市场化发行，也会是商业银行来买”，由于增加了流动性需求，对利率债还是会有挤出作用，会挤占国债额度。” 　　令市场感到欣慰的是，地方债被纳入央行抵押品框架，这意味着拿了地方债的商业银行可以将其作为抵押品融入资金，这将对冲部分新增流动性需求。 　　值得注意的是，文件中明确规定了定向承销发行工作“应当于2015年8月31日前完成”，这意味着1万亿的置换额度将在三个月的时间内消化。石磊告诉记者，二季度、三季度正是每年国债发行量的高峰时段，而6、7、8三个月将是利率债市场“压力山大”的时期。 经济在企稳吗？ 　　如果单单从资金面来看，债市恐怕正在经历一个“黄金年代”，得益于央行年内的两次降息、降准以及连续五次下调逆回购利率等政策催动，年初以来“缺钱”的状态得到了根本的改变。 　　“资金利率都是几年以来最低了！去交易所融资的话，零点几都能融到钱，这已经是非常低的水平了”，谈及目前资金状况，上述述股份制银行人士笑道。

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