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中国宏观经济正经历“结构之变”

http://www.CRNTT.com   2014-05-02 09:50:46

(二)国内投资消费正经历结构性“再平衡” 　　一季度，固定资产投资增速继续小幅下滑，同比名义增长17.6%，比上月降0.3个百分点，比去年底下降2个百分点。制造业投资增速延续2012年以来的趋势继续小幅回落，投资增速与GDP增速之比降至2.38，过去两年的平均值在2.55—2.69之间。代表融资需求的3月份社会融资总量同比下降18.82%，以及4月汇丰PMI初值升幅较低、仍处于收缩状态且处于历史同期低位，都显示投资下行压力依然存在。 　　表面上看在，投资率下滑与产能周期和杠杆周期相关。一方面，从产能周期角度来看，目前中国正在消化2010—2011年大规模投资释放的产能，且房地产、地方投融资平台对实体经济的挤压持续存在，产能过剩行业已从钢铁、有色金属、建材、化工、造船等传统行业扩展到风电、光伏、碳纤维等新兴产业，许多行业产能利用率不足75%，负产出缺口显示去产能化比较缓慢，制约了新增投资的增长。 　　而另一方面，产能周期。一直以来，关于产能过剩主要有两个层面的评价：其一，认为产能过剩是指实际生产能力小于最佳生产能力而形成的过剩。其二，产能过剩是指经济运行中产品实际生产能力大于实际有效需求。与国际金融危机之前相比，中国工业行业的产能过剩从局部行业、产品的过剩转变为全局性过剩。在中国24个重要工业行业中有19个出现不同程度的产能过剩，钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、水泥等重工业行业产能过剩都是比较严重的。2012年，中国产能利用率为57.8%，这要远远低于1978年以来中国的产能利用率达到72%—74%的平均水平。当前，越是产能过剩的行业，资本密集型行业，其资产负债率越高，尤其是在机械、造船、地产、建材、基础化工、钢铁等行业负债率最高，并且这些强周期行业对资金成本上升的敏感性较大，利息支出负担最为显着。而如果考虑到中国企业特别是工业企业盈利能力较低这一因素(仅为全球平均利润水平的一半)，中国企业的债务负担可能已达到全球平均水平的3—4倍，也对投资形成拖累。 　　如果更深层次分析，投资率下滑与资本形成率下降有直接关系。我们利用投资产出弹性来测算投资效率(投资效率常用增量资本产出率ICOR来衡量，表示增加单位总产出所需要的资本存量，即ICOR=当期固定资本形成总额/GDP增加值，数值越高表示投资产出效率越低)。结果显示， 1996—2012年期间，中国的增量资本产出率平均为3.9左右，与处于相似增长阶段的发达国家相比，中国现阶段的ICOR数值明显偏高。特别是随着实际融资利率，以及生产要素成本周期性上升的阶段，工农业产品的剪刀差正在供求不平衡推动下逐步回补，工业企业部门的利润有可能越变越薄，高投资率已经难以维系。 　　一季度消费同比增长14.5%，相对去年增长13.1%，显示消费动力依然较强，这背后显示了结构性变化的信号。2013年全国居民收入基尼系数为0.473，这是2008年以来连续五年持续下降。2013年全年城镇居民人均可支配收入26955元，扣除价格因素实际增长7.0%，农村居民人均纯收入8896元，实际增长9.3%。2013年中国人均GDP接近7000美元，基本上属于中等收入国家的中低水平，这意味着不可避免地进入投资—消费再平衡的发展阶段。在现代发达国家中，中产阶层人数众多，如在美国、日本、欧盟等国家和地区，中产阶层占全社会家庭总数的比重都在70%以上。中产阶层是经济发展的中坚力量，是市场消费的主体，具有强劲的购买力，是消费需求持续扩大的主要来源。2001—2005年，发达国家平均消费率已达到78.3%。过去35年平均GDP的增长率是9.8%。最大的贡献是资本积累，61%的贡献率。资本积累与人口，特别是人口结构有关。 　　由此可见，投资与储蓄的比例和结构是由中国经济所处的特定阶段和人口结构所决定的，它会随着中国经济发展水平、人均收入以及人口结构的变化而逐步趋向合理，不以人为进行调整，我们更应该去做的，不是一味地降低投资率，而是如何才能真正提高中国的投资效率和资本形成效率。

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