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中性货币政策并不意味着央行在不作为

http://www.CRNTT.com   2015-02-23 09:48:06

总量性货币政策配合结构性政策，降低存量融资成本。如前所述，今年庞大的基础货币缺口决定了全面降准不可避免。但市场对央行是否会持续降息，什么时候再度降息的分歧仍然较大。去年11月的非对称降息有效降低了存量融资成本，有利于债务存续。但由于未能明显降低银行的负债成本，对于降低新增融资成本的意义非常有限。如果央行后续不愿意进一步降低存款利率（不管是出于对中国经济增长仍有韧性的乐观判断，是出于银行对再度“割肉”的百般抵制，还是出于对银行盈利压力增加的适度考量），那么可能就需要央行加大结构性货币政策的力度，以更好地定向降低新增融资成本。 　　总量型货币政策还有一个非常突出的优势，那就是能够迅捷、明确而充分地传递宽松预期。这就意味着，在经济过快下滑之际，央行仍然更可能采纳总量型货币政策。 　　文章认为，当前经济放缓尚属可控，未及目标区间下限，倒是经济对就业的非线性冲击，可能成为央行再度祭出总量货币政策的催化剂。目前，中国就业形势总体无虞，但隐忧仍存。例如，企业盈利增速放缓，会削弱企业增加雇佣的意愿；政府稳增长预期减弱，会导致企业重新调整用工决策（更快地裁员，更慢地雇佣）；经济下滑制约了服务业增长，会导致其就业吸纳能力下降等。2012年以来，无论是社会消费品零售总额增速，还是工业增加值中跟下游消费相关的行业增速都下了台阶。非制造业PMI中的就业指数也从2011年的相对高点开始出现系统性下滑。如果就业出现较大问题，那么政府容忍经济增速下滑的“定力”可能就会打个折扣。此时，常规货币政策传递的强烈宽松预期显得至关重要，因而更可能成为央行首选的应对之策。 　　文章指出，货币政策中性并不意味着央行无所作为（漠视物价经济的螺旋下行），或者刻意矫正（纠偏经济金融中的错配失衡）。货币政策中性只是意味着，对于当前的经济增速下行和物价水平走低，央行会更多地从经济转型和结构调整的视角来评估。于是，中国央行在放松时点和量级上必然会慢资本市场半拍，这一预期差给资本市场带来震荡和调整也就在所难免。

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