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防通胀“三率”齐动如何演绎

http://www.CRNTT.com   2011-03-22 08:58:11

央行发行票据，回笼货币，对冲外汇占款，基础货币减少，货币供应量下降，资金供给也相应下降，货币信贷也会相应收缩。但是发行央票的价格效应也很明显，央票大量发行，央票的供给增加，要增加金融机构购买央票的吸引力，必须提高央票的收益率，否则就会出现发行量萎缩或流标的现象。去年年底和今年年初，央票一二级市场利率倒挂，央票地量发行，也说明金融机构对央票资产配置不感兴趣，要恢复央票的冲销功能，必须提高央票的发行利率，否则央行票据将难以发挥正常的功能。 　　同样作为价格型工具，利率提高，金融资产的收益率上升，能够扭转负利率现象，但利率提高对货币信贷也有收缩作用。央行提高利率，企业和居民的借款成本上升，借款需求下降，投资和消费需求将下降，进而导致银行体系货币信贷的收缩。也就是说，利率提高对货币信贷的收缩作用是通过对货币需求影响而起作用的，这一点与法定准备金率和公开市场业务是不同的，而法定准备金直接作用于货币供给。 　　自去年10月份以来，中国央行已3次上调存贷款利率，控制总需求和通货膨胀上升。另一种价格型工具是汇率，人民币升值，进口商品的国内价格下降，有利于控制进口品的价格水平，防范输入性通货膨胀，这也是市场强调人民币升值的一个主要理由。但随着人民币升值，人民币升值的数量效应也将显现，人民币升值，外资流入增加，外汇占款将上升，基础货币供给也会上升。自汇改以来，人民币对美元汇率由去年6月21日的6.8275升值到3月16日的6.5718，升值了3.89%，升值幅度不断上升。 　　文章指出，数量型工具和价格型工具如何有效搭配将成为今年稳健货币政策调控的关键，从短期来看，由于市场机制不完善，货币政策的工具之间往往是相互独立的，但数量型工具和价格型工具是相互制约的，数量和价格并不能够长期偏离，这是由市场供给和需求机制决定的。目前央行运用数量型工具和价格型工具的同时，要逐步理顺数量和价格的关系，不能形成对某一种工具的过度依赖，否则其他工具的调控功能将会受到较大限制，要合理搭配使用货币政策各种工具。 　　一、提高货币市场利率，逐步恢复央票回笼资金功能。由于一二级市场利率倒挂，央票持续地量发行。央行3月16日发行了100亿元人民币一年期央票，中标利率3.1992%，上升20个基点，超过一年期定期存款3%，发行量也较上期大增90亿元至100亿元。通过提高利率，央票的回收流动性功能将逐步恢复。货币市场利率往往是存贷款利率调整的先行指标，货币市场利率持续上行，商业银行融通资金的成本也会上升，央行提高利率的可能性会增加。由于3月份CPI可能会继续走高，加息也有利于提高实际利率，因此不仅货币市场利率上行，存贷款利率上调预期会增强。

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