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政策稳健比紧缩与宽松更难拿捏

http://www.CRNTT.com   2010-12-11 08:55:51

文章分析，紧缩的货币政策的目标是遏制经济过热与通货膨胀，但若政策提前量不到位，也不能控制通胀。2007年和2008年上半年，中国经济分别增长14.2%和11%，CPI分别达到4.8%和7.9%。14.2%的经济增长，大大超过潜在增长水平4至4.5个百分点，通胀则超过了政府设置的4%的警戒线，经济显然已过热，全面通胀态势明显。2007年货币政策紧缩，全年5次提升存款准备金率，6次上调利率，公开市场操作规模有几万亿。据计算，2007年和2008年上半年货币供应量M2增长-GDP增长-CPI增长的结果分别是-2.3%和-1.5%。货币供应量的增长低于经济增长加上通胀水平，这说明，那个阶段实施了真正的紧缩货币政策。 　　我们注意到，虽然在2007年的紧缩货币政策下货币供应量呈现负增长，但还是没有遏制2008年上半年通货膨胀态势，CPI持续上升到7.9%，两倍于政府设置的可承受通胀水平。这又表明，当经济过热，通胀上升时，才开始紧缩货币政策，货币政策对通胀可能已失去控制作用。正如美国任职时间最长的联储主席威廉•马丁先生说的那样，以控制通胀为目标的中央银行一定要在“盛宴之前撤掉酒杯”。紧缩的货币政策并非一定能控制通胀，成败关键是准确地把握紧缩政策的提前量，否则就会“功亏一篑”。 　　稳健的货币政策就更不容易了。现在市场的共识是，中国经济增长今年约在10%左右。预期，明年中国经济增长可能稳定在现阶段潜在增长率9.5%左右的水平上。今明两年的中国经济可望呈平稳增长态势，经济并不处在偏热或者过热状态，但是通胀上升的压力在不断增大。稳健货币政策的目标，就是要保证经济平稳增长的同时把通胀控制在可承受的水平之下。 　　文章指出，要保证明年经济平稳增长的目标，首先，信贷余额不能大幅下降。货币政策每年都有银行新增贷款额度的目标。估计明年支持经济平稳增长的投资增长可能在22%至23%水平上。而据笔者的匡算，信贷余额增长完全可以支持超过信贷余额增长7至8个百分点的投资增长。换句话收，如果明年信贷余额增长14%至15%，完全可以支持22%至23%的投资增长，当然也可以支持9.5%左右的平稳的经济增长。14%至15%的信贷增长，相当于新增贷款额度增长6.5万亿至7万亿，据此可推论，相信明年新增贷款额度可能在6.5万亿至7万亿的水平上。

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