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骑虎难下 全球央行焦灼如何退出

http://www.CRNTT.com   2009-09-04 11:38:53

日本短期内不会加息 　　相比于美国，日本的情况有所不同，过去十年间量化宽松的货币政策对于后者已成为一种常态。只是在2000年的时候日本央行曾经启动加息步伐，但仅仅几个月之后，网络泡沫破灭又将其货币政策打回事实上的零利率。为应对本次危机，日本央行启动的一个新措施就是通过购买风险资产来帮助银行体系缓解资金紧张问题，进而向市场提供资金。 　　日本央行采取紧缩政策，次序应该是首先结束各种向企业提供资金支持的政策，然后才是加息。因此，判定企业资金紧张的形势是否得到确定扭转是日本央行采取“退出”策略的首要参考指标。具体包括日本银行短期指数中的与金融相关指数的改善，此外还要看信用违约互换指数（CDS）溢价、东京同业拆借利率与隔夜指数掉期（OIS）利率息差等指标是否缩小或稳定下来。 　　就这一标准而言，目前日本企业资金紧缺的问题已有所缓解，预计伴随年底日本央行购买的商业票据和普通公司债等资产陆续到期，有关是否缩小或停止购买此类资产的争论会更加明显。如果“退出”形势确立，则日本央行可能会率先结束购买商业票据（CP）、普通公司债（SB）等针对大企业的支援政策，然后再收回诸如“支援企业资金特殊公开市场操作”等针对中小企业的支援政策。目前，有关这两种“退出”措施的预期已经在市场上得到一定的体现，应该不会导致大的混乱。 　　至于提高政策利率，由于潜在GDP与实际GDP之间始终存在较大缺口，通缩压力明显，因此预计日本央行在2011年第一季度以前都不大会考虑加息。即使是考虑加息，由于日本经济以出口为主导，往往会慢于世界经济的回升，因此其加息转折点要较欧美等国更易判断。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 欧洲确认站稳才“出手” 　　事实上，最早关注“退出”策略的还是欧洲，而如今看来欧洲成为“退出”排头兵的可能性很小。 　　首先，单就欧洲央行来说，无论是降息还是购买资产债券，欧元区都是属于“慢热保守”型。目前，欧洲央行的基准利率为1%，是主要央行中最高的，其主要量化宽松货币政策始于两个月以前，即宣布在今年7月到明年6月之间购买600亿欧元资产担保债券，并将无限制贷款期限从原来的6个月延长到一年。欧元区不同于美国的机制和理念，决定了其在实施扩张政策时不会轻易下猛药，因此在收紧的时候动力可能也相对有限。 　　其次，欧元区的经济近期虽有改善迹象，但与美国相比复苏势头更加疲弱。在最近一次的欧央行议息会议上，特里谢称现有利率政策是适当的，并未对资产计划作出任何更改。这表明，维持现状是欧央行的一种主动选择，而“不继续扩张”本身就是一种意义上的退出。目前的欧央行至少要关注经济增长率、出口、通胀指标以及银行信贷规模这四方面的情况，确定上述数据连续3个月到6个月企稳之后才有可能采取真正的“退出”策略。 　　欧元区可能首先会收回一些针对企业的临时性干预政策，然后再同时调整财政与货币政策，如约束财政赤字以及通过公开市场操作发行债券等。 　　至于英国央行，日前宣布增加500亿英镑资产购买规模，彻底打消了此前市场对于英国央行可能出于遏制通胀需要率先“退出”的猜测。由于经济状况处于近60年来最糟糕水平，且近期数据证明此前官方对于经济恶化的程度估计不足，这些都推迟了英国央行的“退出”时间表。加之明年大选给白高敦政府带来压力，也大大影响了其短期内考虑“退出”的积极性。

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