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谢国忠：以新泡沫救旧泡沫不可为

http://www.CRNTT.com   2009-03-18 09:41:35

流动性经凯恩斯的著述开始受到推崇。早前，它曾一度等同于投机。凯恩斯主要关注的，是在20世纪初期频繁发生的经济衰退中如何刺激需求。流动性通常与财政刺激相关，例如，通过购买财政债券以支持政府赤字。财政刺激支持的主要理念是，当某人失业时，令其有事可做（即便他的这份新工作完全没有用处），这样，他可以凭借收入进行支出，进而引发一连串的经济活动。当失业率居高不下时，财政赤字可以起到改善作用。  　　与之相反，经济学家熊彼特提出，经济衰退可被认为是“创造性破坏”（creative destruction），即经济衰退是淘汰弱者、为新企业赢得空间的过程。在他的理论中，经济衰退预示着进步和创新。政府为熨平经济波动实施干预，无法达到预期目的。尽管经济周期狂暴循环，19世纪繁荣的经济似乎支持了熊彼特的理论。  　　然而，这个世界并不是像凯恩斯或是熊彼特所阐述的那样非黑即白。当经济处于严重低迷期时，将引发社会革命。20世纪30年代和40年代的革命，与1929年的“大萧条”密切相关。在严酷的经济衰退期，政府有责任刺激经济增长，这一点凯恩斯是对的。然而，财政刺激不能在长期内发挥作用，过度依赖刺激可能将引发滞胀。经济衰退也可以起到将业绩不佳的企业淘汰出局的作用。  　　在20世纪70年代的滞胀时期，流动性并不是经济管理的有效工具。工人们在预见到了货币增长带来的通货膨胀冲击后，要求提高工资以抵消通胀的影响，但是，工资的增长将立即传导至CPI，引发通胀抬头。货币扩张与通胀之间存在直接的传导路径。因此，中央银行放松银根仅仅会推高通胀，而无助于刺激需求。当沃尔克（Paul Volker）担任美联储主席、大幅提高联邦基金利率以打击通胀后，滞胀时代结束了，他的举措也为后来低通胀时代的来临奠定了基础 。  　　在格林斯潘接任美联储主席时，通胀预期较低。当格林斯潘增加货币供给后，货币首先流入了资产市场，引发资产通胀，并有效地刺激了需求的增加。由于来自发展中国家的逾10亿名工人融入全球经济体系，全球化拉长了低通胀时代延续的时间。金融市场逐步适应了格林斯潘流动性政策带来的效果。随着“银弹” 攻势重振经济后，大部分金融人士开始对流动性顶礼膜拜。  　　自当前这场经济危机在2007年8月爆发后，各国中央银行再次祭出了流动性法宝作为应对措施。对流动性扩张政策的信任，提高了金融市场的信心，并在数月内稳定了市场。但在2008年，这一政策开始失效，增加流动性并没有推升资产价格或是改善需求。全球经济和金融市场陷入了一个恶性循环。

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