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在新增长模式下着力提高资本形成效率

http://www.CRNTT.com   2014-04-02 09:03:14

高投资模式赖以生存的宏观环境发生重大改变 　　文章认为，近年来，中国企业面临的宏观大环境已经有了结构性改变，特别是对于大企业而言，黄金增长期已趋于结束。从趋势上看，人口年龄结构变动导致的劳动力供给的变化、由政策和人口结构导致的储蓄率变化，以及由劳动力再配置格局导致的全要素生产率都会随之变化。 　　对于大部分制造业企业而言，“人口红利”优势将会逐步衰减，劳动力供给增速下降、劳动力成本提升，整体经济进入了生产要素成本周期性上升的阶段，工农业产品的剪刀差正在供求不平衡推动下逐步回补，这样工业企业部门的利润有可能越变越薄。而在企业盈利大幅下降的同时，一些大企业却寄希望于通过借贷进行资本套利。数据显示，截至2012年底，中国非金融部门借入的外债余额4879.38亿美元，以当年汇率平均价计算，折合人民币3.07万亿元。企业部门通过非正规渠道借入的外币私债可能存在相当规模（比如通过境外募资，然后与国内企业在境外机构进行货币互换交易转入国内）。在过去人民币渐进升值的路径中（特别是近三年），由于美元的利率水平较低，其贷款利率甚至低于人民币的存款利率，因此，负债外币化，企业可以轻易地从中获得显着收益，这也是当前企业如此热衷于借贷的一个重要原因。 　　此外，自2008年国际金融危机爆发以来，以地方政府为主导的投资扩张，使得对资金有饥渴症的地方政府大量通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接，巨额不断资金流向地方融资平台和政府驱动投资的行业，特别是大型国有企业。这一方面导致了包括政府、大型国有企业资产负债率的大幅上升，资产负债表明显恶化。与此同时，由于“预算软约束”，又使金融资源过度倾斜，继续错配到产能过剩的大型国有行业之中，由于国企与政府之间的关系始终是无法理清，即便在实施自负盈亏之后，也仍然可以享受政府的隐形担保，这就大大推升了这些企业的资产负债率。 　　另一方面，“政府失灵”的效应也进一步凸显出来：地方政府的政策性补贴，扭曲了要素市场价格，压低投资成本，体制上的根本性弊端扭曲了地方政府和国有企业的投资行为，大量增量资金投向投资驱动型领域，造成了普遍性的结构性产生过剩和投资效率和资源配置效率的下降。

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