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| 英伟达等科技股强劲的业绩支撑下，纳斯达克指数走势呈向上。图源：大公报 |
中评社北京7月20日电／据大公报报导，2024年美国共和党全国代表大会于7月15日至18日在威斯康星州的密尔沃基举行。“2024共和党党纲”（2024 GOP Platform）将在今次大会上被正式审议通过，这份纲领性文件以“美国优先：回归常识（America First：A Return to Common Sense）”为序言标题，阐述了特朗普作为总统候选人的竞选承诺和政策方向。
共和党党纲的政策目标与重要条款可简单粗略地分为对内与对外政策，但这些政策天然存在矛盾。例如，国内减税、重振工业的对内政策与限制移民、加征关税的对外政策均不利于控通胀，而对内政策意味着联邦政府债台将进一步高筑，并不利于维护美元作为世界储备货币的地位。
粗略来看，更有韧性的经济与更有黏性的通胀意味着更紧的货币政策，而宽财政与紧货币的组合意味着更高的利率与更强的美元。考虑特朗普政策的多样性、复杂性与不确定性，以及“宽财政＋紧货币”组合的可持续性，大类资产在不同阶段的走势或有较大差异，且资产价格本身也会对政策产生反身性的影响。
特朗普的对内政策主要包括国内减税、重振工业两项，均是通过宽财政的方式拉动需求，刺激通胀。另外，特朗普平衡贸易逆差的政策意味着弱美元的诉求，而2025年11月特朗普提名新的美联储主席，如若顺利通过国会两院的听证会，则美联储或迎来一个更鸽派的主席。
国内减税刺激内需。共和党党纲政策目标表示，将把《就业与减税法案》中执行的减税永久化，并取消小费税。在近期接受媒体采访中，特朗普表示拟将企业税率由当前的21%降至15%，而此前拜登曾计划将其提升至28%。进一步的减税政策将意味着联邦政府更大的财政压力、居民部门更高的可支配收入、企业部门更高的利润、更强劲的经济韧性和通胀黏性。
重振工业推高投资。自2021年以来，拜登政府接连推出《两党基建法案》、《通胀削减法案》、《芯片法案》，美国制造业建筑开支也自2021年三季度出现指数型上涨。但由于电子设备（芯片）代表民主党利益，制造业代表共和党利益，因此电子设备制造业作为两党的“最大公约数”，也基本贡献了当前制造业建筑开支的全部增长。
本次共和党党纲表明，将取消不利于企业制造业的法规、促进供应链重新转移到美国境内。因此，其他制造业有望追赶电子设备制造业的步伐，在美国境内开启新一轮的制造业投资热潮。与国内减税类似，这将意味着联邦政府更大的财政压力（对制造业的政策补贴）、制造业工人更高的可支配收入、制造业更高的利润、更强劲的经济韧性和通胀黏性。当然，全面增加能源产能的政策或对短期能源价格构成压制。
联储独立性成疑
染指联储替换主席。鲍威尔由特朗普提名，于2018年担任美联储主席。出于对特朗普《就业与减税法案》可能导致经济过热的担忧，2018年美联储累计加息四次。到2018年中期选举前，在超预期收紧的货币政策、贸易摩擦升温、政府停摆的共同影响下，市场避险情绪升温，美股大跌，间接导致了共和党在2018年中期选举中的失利，这也导致特朗普在公开场合多次谴责美联储。如若特朗普上台，美联储2025年的货币政策或出现收紧。
虽然特朗普表示不会让鲍威尔提前“下课”，但特朗普平衡贸易逆差的政策意味着弱美元的诉求。因此，特朗普或在2025年11月向国会提名一个更鸽派的美联储主席，如若顺利通过两院听证会，则2026年的美联储或更加“保守”。
“宽财政＋紧货币”的政策组合在2023年三季度曾上演过，彼时在中长期美债发行超预期的供给压力下，10年期美债利率一度从中小银行危机后3.3%的低位快速抬升至5%，而在英伟达（Nvidia）等科技股强劲的业绩支撑下，纳斯达克指数走势仍然非常亮眼。如若该政策组合在2025年再度上演，则美债利率或再度面临显着上行风险。
对于美股而言，经济韧性对美股分子端的支撑，以及美债利率上行对美股分母端的打压，或意味着风格将从成长切换为价值。而对于小盘股、尤其是小盘成长股而言，其上涨的持续性仍更多取决于盈利预期在降息开启后的改善，但紧货币预期使得这一改善的空间较为有限。 |
