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| 美联储利率和美汇指数走势。（图片来源：大公报） |
中评社北京8月27日电／据大公报报导，目前看，9月美联储减息悬念愈来愈小，然后呢？笔者认为后续减息的节奏还是取决于经济数据，线性外推减息步伐恐是一厢情愿。如果通胀反弹，今年底至明年中，美联储仍有不小概率暂停减息。在此前提下，美汇指数会不会反弹呢？
一直以来，美货币政策的松紧都是美元定价的重要路标，但回顾历史这并不是唯一路标，甚至有一定概率不是决定性的因素。换言之，美联储减息并不是美元走弱的必要条件。
随着8月的关税税率基本落定，保税区库存开始缴付关税后外流，便宜库存正式宣告结束，笔者预计在9月之后美国物价开始出现明显抬升。9月重启减息后，货币信用周期开始向中性靠拢，也是通胀的“助燃剂”。如果通胀速升，减息的大门将再次被“焊死”。
反观美汇指数，其实是一个美元汇率的加权平均指数，用来衡量美元与非美币值的相对强弱。因此，美元走势与美货币政策并不一定单调相关，而是取决于美国与非美的“相对强弱”。就像拔河，两边的作用力的合力才决定中间红绸的变动方向。
从历史数据来看，2000年以来美联储基准利率维持不变时，美元出现较大幅度贬值的区间共有七段（含本轮），跌幅在10%至20%之间。（见配图）驱动因子主要有三：美国与非美经济体经济预期、货币政策的分化、通胀风险的相对差异：
首先是经济增速的差异。美国经济相对非美经济体的增长韧性是支撑美元的核心因素，当美国相对欧日经济增速处在下行周期中，往往会导致美元吸引力下降，美元也就随着流出而走弱。
其次是货币政策的分化。但若仅观察美联储与其他主要央行的短端政策利率，相关性没有第一个因素强。较为趋同的是2005至2007年：彼时美国处于加息周期，但美国相对欧日的政策利率下行，导致美汇指数快速走弱。
美欧、美日国债利差对美汇指数的指示性强，因此利差一定程度上领先于美汇指数。在过去七次美国政策利率不变或加息过程中，美德、美日国债利差均明显回落，反映出市场对美国与非美经济体货币政策走向的预期分化，进而带动美元下行。而在美元贬值后期，国债利差可能同步或先行于美元回升。 |
