此外，如果美国降息预期进一步下降，那么，市场对日圆套利交易的热情可能易涨难跌。然而，如果美国降息预期回升、或者日本货币政策立场发生边际变化，则日圆汇率有支撑，鉴于日圆兑美元汇率2020年来已经近乎腰斩，日圆目前处于大幅低估水平。
中长期看，真实汇率水平由日本相对海外的真实投资回报率差而决定，所以，日本亟需加大结构性改革力度，进一步提升投资回报率以支撑日圆估值。
日圆贬值将提振本国通胀水平，但近期一些迹象表明，日圆贬值推升盈利的传导机制不像此前顺畅，或许意味着日圆贬值对通胀预期的边际提振在减弱。2020年来，日圆贬值对本国通胀的提振作用较为明显。日本通缩预期转为通胀预期，是对企业现金流和表观投资回报率改善最重要的宏观变量。
难再支撑日股上涨
然而，我们观察到，近期日圆加速贬值并不能进一步对应着资本流入，对股市的盈利预期和资金流入不再有明显的正向推动，4月日圆加速贬值后，日本股指不再像此前有积极的反应。这可能意味着，过快，甚至“失锚”的贬值，反而可能边际损害股市的流动性和投资热情、尤其是对于海外投资者而言。众所周知，股市的繁荣是居民和企业资产负债表修复、扩张，通胀预期上行的重要标志，所以，日本股市和汇率此前的反相关近期被打破，值得深思。
综合来看，尤其是考虑到日圆贬值对提振通胀预期、吸引外资流入的边际作用快速递减，虽然日央行仍将保持宽松的货币政策，但认识到以上边际变化以后，日本政府对日圆进一步大幅贬值的容忍度也将降低。虽然短期内，干预之外，日本央行未必很快改变其超宽松、且比市场预期更宽松的货币政策立场，但如果目前日圆汇率和股市动能同时走弱的边际趋势持续，日本央行和政策制定者或许会意识到，过快贬值不一定对提升通胀预期起到积极的作用。
|
