|
| 预计从明年二季度起，美国财政发债压力缓解，经济继续降温，利率下行的空间将打开。（来源：大公报） |
中评社香港11月26日电／据大公报报导，11月以来，受美联储鸽派言论影响，市场情绪乐观，10年期美债利率下行。可以判断，货币政策的乐观预期是美债近期下行的主要推手，而财政发债压力带来的影响尚未得到有效缓解。今年底至明年一季度，净发债量仍维持高位，美债利率或在4.3至4.7厘之间震荡。明年二季度后，随着发债压力缓解，经济增长将成为美债主导因素。基准情形下，可以判断美国经济在2024年增速趋缓，实际利率带动下，明年次季起10年期美债利率或趋势性跌至3.8厘。
美联储在11月的议息会议上再次暂停加息，并释放出鸽派信号，认为美债利率过快上涨起到了收紧金融条件的效果。美国10月经济数据表现偏弱，ISM PMI、CPI等指标均低于市场预期，催化货币政策乐观预期。芝商所联邦基金期货交易结果显示，市场预判本轮加息达峰并最快可能于明年5月开启降息，年底或降至4.25－4.5厘区间。而财政方面，四季度美国财政部再融资计划净发债量略不及预期，并未形成新的财政冲击。10年期美债利率下行，跌至4.38厘。那么，在近期的乐观情绪释放后，未来美债利率的走向将如何演绎呢？
美国经济在2024年面临增速趋缓，而鉴于短期美债利率预计高位震荡，如果市场情况逆转引致美联储货币政策快速转向，甚至重启QE，利率或下探至3.5厘以下。长期来看，基本判断是维持美债利率中枢较疫情前抬升，在自然利率和通胀中枢抬升的背景下，10年期美债名义利率中枢未来几年或将趋势性上升至4.5厘。
近期美债利率下跌，11月1日至17日，10年期美债利率共下降48点子，其中期限溢价下降了43点子，风险中性利率下行5点子。风险中性利率部分更多受短期政策利率预期影响，可归因于货币政策。对于风险溢价，可以发现，这段时间市场的边际变化主要来自对货币政策的乐观判断，加息预期的不确定性快速下行，而相比较来说，财政发债压力仍在。在11月1日公布的发债计划中，2023年四季度和2024年一季度各净发行美债7760亿美元和8160亿美元，其中，中长债分别为3390亿和3480亿美元。根据美国财政部公布的拍卖计划，从11月到明年3月，平均每周的息票（coupon）拍卖量为756亿美元，对比2009－2019年平均每周为447亿美元，即使是期限溢价上升较快的2023年三季度平均每周也仅为610亿美元。在中长期息票发行压力仍然较大的情况下，预计财政发债压力带来的期限溢价很难出现明显的缓解。
总结来说，11月以来美债利率下行，可能主要受货币政策预期边际改善的影响，而财政压力的影响仍未完全缓解。往前看，货币政策预期带来的影响可能已经在边际减弱，市场当前已经预计明年底联邦基金利率会降至4.25－4.5厘的区间，远远低于9月议息会议纪要所预期的5.1厘。如果美联储短期内不释放兑付当下较乐观降息预期的信号，未来一段时间货币政策预期路径可能很难继续为美债利率降温。特别是鉴于当前核心通胀距离其目标仍有一段距离，且核心服务通胀黏性仍在，而鲍威尔本人亦表示使通胀率持续向2%目标靠近的过程并不容易。因此，我们不能排除美联储官员通过预期管理手段，再度拉升加息不确定性和期限溢价的可能。
|
