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货币政策“总量＋结构”导向凸显
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2022-08-20 11:08:36
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中评社北京8月20日电／据21世纪经济网报道，8月19日，央行发文对结构性货币政策工具作详细介绍，称中国的结构性货币政策工具是央行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。结构性货币政策工具兼具总量和结构双重功能。
从近期发布的经济数据来看，7月制造业PMI重回荣枯线下，CPI同比涨幅达到年内高点，规模以上工业增加值同比实际增长3．8％，社会消费品零售总额同比仅增长2．7％，房地产投资同比延续负增长趋势。同时，7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，M2与社会融资规模走势背离，市场主体低迷的融资需求与宽松的流动性格局形成鲜明对比。
一系列经济和金融数据表明，当前经济复苏基础仍不牢固，全力托底三季度宏观经济大盘、政策精准发力稳固国内预期成为当前需求侧管理的重中之重。日前，中国人民银行发布《2022年第二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），就下一阶段货币政策的实施思路给出了具体指引。结合央行最新发文以及《报告》内容，“总量＋结构”的施策导向以及信贷资源布局发生积极变化两大亮点为后续研判货币政策走向提供了可借鉴的重要思路。
货币政策“总量＋结构”的施策导凸显，下半年央行在继续保证流动性合理充裕的前提下，更加注重发挥货币政策的结构性作用，实现对实体经济的“精准滴灌”。《报告》中提到，“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。”
从前7个月情况来看，M2以及社会融资规模存量同比增速均快于名义GDP增速。幷且货币市场流动性保持充裕，DR007水平低于逆回购操作利率，表明货币政策工具的总量性这一特点得到了较好发挥。考虑到7月经济金融数据低于市场预期，本月15日，央行减量续作MLF，同时1年MLF以及7天逆回购中标利率均再次下降10个基点，通过降息传递稳增长、稳预期的政策信号。＜nextpage＞
近年来，央行致力于通过将货币政策的部分金融稳定职能划归至宏观审慎（MPA），同时在保证好总量充裕的基础上，积极通过工具创新拓展货币政策的结构性功能。当前，全世界大宗商品遭遇供给冲击，货币政策要同时处理好稳物价和保增长双重目标，协调难度逐步增大。根据丁伯根法则，实现N个政策目标必须有不少于N个的政策工具予以支持，因此央行一直试图突破总量的思维模式，借助结构这一突破口实现既要管好货币总闸门又要支持经济增长的政策意图。考虑到目前市场流动性保持合理充裕，央行在《报告》中格外关注国外输入型通胀或将引致国内的结构性通胀。目前国内通胀水平处于可控阶段，为央行实施货币政策提供了较为难得的机遇期。
可以预见，在未来一段时间，货币政策总体保持稳健的主体基调不会改变，公开市场操作将多以等量续作的形式展开，同时会更加注重把控力度和节奏，全力疏通货币政策传导渠道，提高货币政策传导效率，多使用结构性工具由当前的宽货币转向信贷市场的宽信用。考虑到企业贷款多以中长期为主，短期利率下行对降低企业融资成本的成效幷不显着，后期可考虑多采取“减量降息”“锁短放长”等总量式工具，幷与支农支小再贷款等结构性工具相互配合，合理引导中长期利率下行，有效实现金融效率支持实体经济的意图。
除货币政策“总量＋结构”的施策导凸显之外，央行在《报告》的专栏3中特别提到，自2010年以来，信贷结构出现积极变化，呈现出“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的变化特征。信贷出现结构性向好变化，与央行近年来采取的各类结构性政策工具不无关联。
仍需看到，从上半年数据来看，制造业贷款占比依旧偏低，信贷结构的改善幷非朝夕之事，而需久久为功。
同时，普惠小微贷款占比提升表明前期支农支小再贷款取得实效。未来央行政策也将继续在破除商业银行流动性、资本和利率三大约束方面再下功夫。
信贷结构出现的积极向好趋势需要继续巩固，同时也要积极增加股票债券等间接融资比重，优化社会融资结构，避免对信贷渠道的过度依赖，助力企业资产负债表快速修复。＜nextpage＞
总体来看，央行最新发文以及《报告》主要根据近期国际国内经济形势出现的变化给予了精准施策，未来央行将紧抓国内通胀可控这一难得的政策机遇期，货币政策“总量＋结构”的导向将进一步凸显，改善广义货币与社会融资规模增速背离的情况，全力托底三季度经济大盘，助力市场预期回稳。此外，信贷结构将继续趋向合理，商业银行应积极采取措施有效应对信贷领域出现的结构性、长期性的变动。 |
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