中评社北京5月2日电／据大公报报道， 本栏曾经介绍过嘉华国际（00173），可惜股价跌跌不休。尽管嘉华国际去年核心盈利出现倒退，但之前几年业绩平稳向上。嘉华国际何解长期被市场冷落呢？个中原因，可能很复杂，也可能“一字咁浅”，就是机构投资者对香港的地产股没有兴趣。
以36个月为时间跨度，嘉华国际股价跌41%、新世界（00017）跌42%、新地（00016）跌32%、恒地（00012）跌24%。再以60个月看，嘉华国际股价同样跌41%、新世界跌22%、新地跌21%、恒地跌13%。笔者发现，2019年7月是香港地产股股价走势的拐角位，自始股价就一路向下。
回说嘉华国际，该公司2021年营业额162亿元，按年升38%，但销售成本增加85%，导致毛利率由51%急插水至34%，核心盈利倒退17%至为29.27亿元。在这一年以前，其核心盈利保持稳增长，2017年至2020年间，分别为25、30、31、34亿元。毛利率急插水，主要是被内地物业发展业务拉低。于2018年至2021年间，嘉华国际在内地物业发展EBITDA利润率为31%、48%、53%、25%。
虽然利润率遭遇腰斩至25%，但相比其他内房股，嘉华国际又不算太差。富力（02777）的毛利率由2020年25%跌至14%；雅居乐（03383）则由30%跌至26%；华润置地（01109）由29%跌至23%。补充一提，嘉华国际去年内地物业发展业务收入增长87%至56亿元，占总收入比重，由2020年25%扩大至34%。不知道是否因为内地楼市转差，该公司管理层急于减价求售。
再看嘉华国际在香港的物业发展业务表现，于2018年至2021年间，EBITDA利润率为45%、51%、45%、32%。比较本地地产股情况，同期恒地及其附属公司在香港物业发展的“分部业绩／收入”利润率为37%、36%、55%、36%。新地的利润率为38%、44%、44%、41%。在2021年以前，嘉华国际在香港的业务利润率一直不差于其他地产商。
总结，若果大家对香港经济仍然有信心，不妨待嘉华国际股价回补上升裂口底部2.7元，以全年派发股息0.21元计，股息率达7.7厘；届时可以考虑入市吸纳。 |
