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| 随着居民食品消费多元化，猪肉涨价可能导致对牛羊肉等食品需求上升，从而形成对猪肉的“替代效应”(交行金融研究中心副总经理、首席研究员 唐建伟) |
交银观察
上周有农业农村部的相关领导在新闻发布会上说，自去年8月份非洲猪瘟疫情发生以来，生猪与能繁母猪的存栏同比降幅逐月扩大。专家初步预计，今年下半年猪肉价格同比涨幅可能超过七成，从而引发市场对于未来猪肉价格上涨引发全面通胀的担忧。此外，中央政治局一季度经济会议认为经济好于预期，市场预期宽松政策将结束，甚至开始担心下半年货币政策可能会因为通胀抬头有收紧的压力。
笔者认为，虽然疫情导致供给减少最终肯定会传导到价格端，但如果没有其他因素的配合，因为猪肉单一产品涨价导致全面通胀的可能性很小，货币政策更不会因为猪肉涨价而收紧。理由如下：
首先，没有总需求和流动性的配合，猪肉价格单独上涨并不必然导致高通胀。目前CPI构成分项中，食品类权重不到30%，而非食品类的权重则在70%以上。因为猪肉价格上涨主要影响CPI中的食品价格，而对非食品价格基本没有影响，非食品价格的走势更多受总需求（经济增长）的影响。回顾此前三轮的猪周期，只有2007至2008年与2010至2011年两轮引发了较高的通胀，而2015年的猪周期对通胀的影响并不显着。分析发现，2007至2008年和2010至2011年也正是总需求（经济增长）及货币供给增速（M2同比）较高时期，而2015年则由于经济增速与货币供给增速都处于放缓过程中，所以猪肉价格上涨并没有带来高通胀。
肉类替代效应显现
考虑到今年中国经济增速难有明显回暖，虽然一季度实际GDP增速持平于去年四季度的6.4%，但名义GDP增速却从去年四季度的9.5%下滑至7.8%，主因是PPI回落导致GDP平减指数的下降，表明总需求仍有收缩的压力。同时货币政策不搞大水漫灌，M2（广义货币供应）增速仍在历史低位徘徊。即使下半年CPI同比可能会因为猪肉价格的冲高而有所上涨，但并不具备形成全面持续高通胀的条件。
其次，猪肉价格上涨并不会全部传导到CPI。由于猪肉价格与CPI中猪肉分项并不是完全对等，CPI的猪肉分项中还包括猪肉制成品，其波动性会明显小于猪肉价格本身，而且随着近年来猪肉制成品权重的提升，使得二者的相关性逐渐减弱。笔者测算发现，猪肉价格与CPI中猪肉分项之间的弹性已经从最高时的接近0.9下降至目前的0.5左右，同时猪肉在CPI篮子中的权重也在逐年下降，已经从2012年的3.5%下降到2019年的2.35%左右。据此测算，即使年内猪肉价格涨幅达到70%，其传导到CPI中猪肉分项的涨幅为35%（70%×0.5），进而对CPI同比的影响幅度在0.8个百分点左右（35%×2.35%）。因此，不排除下半年个别月份在猪肉价格涨幅最高时CPI单月同比可能会涨到3%左右，但较长时间维持在这一水平的可能性不大。全年来看，CPI同比涨幅仍能控制3%以内，能够完成政府目标。
再次，随着中国居民食品消费多元化，猪肉价格上涨也可能导致对牛羊肉及鸡肉、鸡蛋等其他蛋白质类食品需求上升，从而形成对猪肉的“替代效应”，使得猪肉价格并不会出现持续的上涨。比如自去年8月份猪肉疫情爆发以来，疫情除了冲击生猪供给之外，也影响了猪肉的需求，疫情初期猪肉价格出现了明显的下跌，而与此同时牛、羊肉和鸡肉价格却整体是上涨的，特别是鸡肉价格更是创下近年新高。
最后，本轮猪周期仍受疫情影响形成的供给冲击，并非需求拉动，其对物价的影响不应成为左右宏观政策的考量因素，未来货币政策仍应以扣除食品和能源价格之后的核心CPI作为政策决策的依据。中国核心CPI已经连续六个月维持在2%以下，整体运行较为平稳，并未出现大幅波动。核心CPI与总需求及PPI相关度更高，考虑到PPI仍有下行压力，需求带动核心通胀大幅走高的可能性不大，因此预计年内通胀仍不会成为制约货币政策操作的主要因素。（来源：大公报） |
