2008年金融危机中，美国私人部门的杠杆率持续修复，已经从接近100%下降到2018年末的76.3%，居民杠杆负担的大幅减轻，使得即使未来面临企业投资下行、企业利润增速向下，私人消费也能保持一定韧性，美国经济有下行风险，但快速衰退的可能性较小。2季度，美国私人消费在GDP中的占比达到69%，如果个人消费增速的动能继续保持，从经济数据的角度而言，美联储7月份降息的必要性就不高。另外，从降息降低债务成本的角度而言，美国居民按揭房贷利率在降息之前，已经持续下降，降息的迫切性在住房贷款部门也得不到支撑。
不过根据鲍威尔相对鹰派的表态，虽然美国的经济数据表现相对乐观，但全球经济下行压力较大，贸易战的不确定性等因素，仍然支撑美联储进行一场保险性的降息。从CME利率期货的预期来看，8月6日对于9月份美联储利率会议继续降息25BP的概率达到了81.2%。年内降息3-4次的概率分别达到41.9%和39.2%，显示金融市场的降息预期也十分强烈，不过基于特朗普政府对美联储主席鲍威尔施加的巨大压力，利率期货显示的降息概率预期也可能包含了政治因素，而非单纯基于经济数据。近期美联储几位前主席也罕见联名呼吁保持美联储政治独立。
（三）人民币面临贬值压力，破七顺势而为美联储7月降息后，中国央行并没有跟随降息，不过在美国拟9月1日开始对3000亿美元商品的进口加征10%的关税后，全球贸易局势再次面临较大的不确定性，8月5日，人民币兑美元离岸和在岸汇率双双突破7，我们拟合的CFETS人民币汇率指数8月7日也跌倒了92.14，指数波动率明显跳升。
5月份以来，人民币汇率本身面临贬值压力，表现在5月份特朗普针对2000亿美元从中国进口的商品提高关税至25%后，全球贸易条件不确定性进一步加大，打压人民币及其他货币的汇率表现；从结售汇和涉外收付款的数据来看，上半年虽然涉外收付款转为顺差，但银行结售汇数据仍然为逆差，当前中国仍面临一定的资本流出压力，拖累人民币汇率的表现。
在这种基础上，8月破七只是在人民币汇率面对近期市场走势的顺势而为，2015年汇改以来人民币汇率呈现明显的双向波动特征，中国不存在“汇率操纵”的问题。从国内基本面来看，中国刻意操纵汇率工具的必要性也较为有限。首先，中国在全球的贸易份额虽然在不断上升，同期美国、日本和欧洲在全球的贸易份下降，但随着国内经济结构的持续调整，我国的外贸依存度不断下降，外需对我国经济的影响力在下降，中国应对贸易摩擦的空间在增强。
另外，在美元指数走强的背景下，与其它新兴市场货币，如土耳其里拉、韩元等货币大幅贬值相比，今年以来人民币汇率也相对更加稳定。
即使考虑GDP数据经济普查口上修的情况，2019-2020年期间GDP保持6%左右的速度也可以完成十三五GDP翻番的目标计划，在此基础上，虽然国内经济下行压力加大，贸易形势有所恶化，但7月政治局会议仍然再次强调了房地产调控和金融供给侧改革的重要性，政府对经济运行和改革推进仍保持了定力。不过，汇率贬值一定程度上确实可对冲加征关税带来的价格上涨的问题，降低美国加征关税的负面影响。我们以0.8%的价格需求弹性来简单测算此次3000亿美元加征10%关税，和人民币兑美元汇率在7月31日水平上贬值3%的影响，可以得到前者对2019名义GDP(假设同比增速10%)的负面影响约在0.2%，而后者的正面影响在0.05%。（四）全球宽松周期及中美博弈从全球来看，摩根大通全球制造业PMI指数7月份为49.4，是自5月份以来，连续第三个月在枯荣线下，该指数上一次在50以下，还是在2012年底。
今年全球已经有超过20个多家先后降息，降息幅度较大的包括金砖国家以及MIST国家等。8月7日一天，又有印度、新西兰以及泰国三个国家降息。全球经济在经历2017年以来的短暂复苏后，叠加地缘政治、贸易争端等因素，再次面临较大的下行压力，全球货币政策也可能进入了新一轮的宽松周期。
不过，面对全球经济下行风险，美国针对中国及其它国家的单边主义和贸易保护主义却不断升级，并且特朗普政府采取的手段已经从贸易、科技、外交等领域实质性渗透到了金融领域，不仅在美国国内希望施压美联储，在国际上也以双重汇率标准指责中国，中美在金融领域的博弈对抗可能升级。
来源：和讯网 作者：徐永
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