中评社香港11月15日电／大公报报导，据中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心分析说，自美联储2024年9月18日开启减息周期以来，十年期美国国债利率出现超预期的不降反升走势。究其原因，主要是受到“特朗普胜选”影响，减息交易对利率带来短期扰动。
“特朗普交易”是指投资者基于特朗普的政策倾向而进行的投资交易操作。9月18日至11月7日，美债利率从3.7%升到4.31%（幅度61个基点），十年与两年期限利率倒挂结束，呈现期限利差波动走阔的特征。“特朗普交易”对美债利率的推升带来双重影响：首当其冲是实际利率中枢上升，其次是通胀预期上升。临近美国大选的最后两周，“特朗普交易”虽出现短暂波动，但总体维持活跃，十年期美债利率在特朗普胜选前更一度触及高点4.479%。
美联储于11月8日如期减息0.25厘，目前联邦基金利率水平为4.50至4.75厘。根据芝加哥商业交易所的美联储观察数据，估计美联储今年12月至2025年末还有约0.75厘的减息空间，2026年继续减息概率偏低。
明年料延续减息政策
美国大选结束后，“特朗普交易”效应仍在持续。影响未来美债利率中枢变化的因素主要包括美联储货币政策、特朗普政府政策对经济及通胀的推动成效。目前预期美联储12月很可能减息0.25厘，2024年内美联储减息对美债利率影响有限，十年期美债利率预计在4.5%以内波动。
根据“实际利率＋通胀预期＋期限溢价”框架，我们预计2025年延续减息，预计带动短期利率缓步下行，长期利率仍有支撑，收益率曲线加速陡峭化。首先，实际利率受美联储减息的下行力量及新政府施政的上行力量共同影响。一方面，市场预计至2025年末美联储仍有0.75厘的减息空间，届时对利率水平有一定下行引导，但更多效应体现在短期利率（一年期美债利率），而对长期利率（十年期美债利率）影响偏弱。另一方面，减息自身对于设备及地产投资的滞后提振效应、特朗普政府对内减税、放松监管等政策有助扩大企业盈利及增加居民收入，有望提振美国经济增长，对实际利率有所支撑。其次，十年通胀预期在新政策刺激下预计有所抬升。市场普遍认为特朗普政府减税、驱逐非法移民、加关税等政策主张将在未来数年抬升通胀中枢，通胀收敛至2%目标难度加大。
更长远来看，减税永久化、放松重点行业监管等政策所带来的潜在经济增长，有助进一步抬升美债利率中枢。根据美国联邦预算委员会估算，特朗普的政策在未来10年将增加美国国债约7.8万亿美元，并将赤字水平升至5.8万亿美元（2024财赤为1.8万亿美元）。 |
