提供重返主板机会
孙博进一步强调，OTC市场的成功关键在于“制度设计为先，功能机制为本，市场信心为源”。必须在交易制度、融资工具、信息披露、合规激励等方面协同发力，构建一个具备流动性、透明性和可持续性的资本平台。否则，即便设立了市场，也难以发挥其应有的作用，反而会加重投资者对香港资本市场的疑虑。
最后参会人士一致认为，对OTC初步方案的保留态度，很大程度上源于香港创业板（GEM）的历史教训。香港创业板于1999年推出，旨在为中小企业提供融资平台，但目前已几近名存实亡。香港创业板指数从推出时的1000点下跌至2024年12月底仅剩约18.43点，较峰值跌去98%。截至2024年12月底，创业板仅有上市公司323家，总市值约554亿元，平均每家公司市值仅1.72亿元。相比之下，同期主板有2320家公司，总市值高达3.5万亿元，创业板公司数量仅占香港上市公司的12%，而总市值占比不到2%。
引入做市商 免重蹈GEM覆辙
更严重的是，创业板对整体市场成交的贡献几乎可以忽略不计：2024年12月整个GEM市场总成交额只有区区17亿元，日均不到1亿；而主板当月总成交额达2.2万亿元，日均约1100亿元。
香港创业板的沉寂显示出，缺乏有效定价和融资功能的市场板块最终难以持续。资本市场的核心在于提供定价和融通资金的平台，而非仅作为公司信息披露的公告板或退市股票的“存放地”。若港版OTC仅扮演此类角色，而不赋予其实质性功能，恐难逃创业板式失败的命运。
参考海外资本市场经验，美国OTC Markets Group提供了宝贵借鉴。美国OTC市场是全球规模最大的场外交易市场，按公司资质和信息披露水平分为OTCQX（优质市场）、OTCQB（创业市场）及OTC Pink（开放市场）三级。不同层级各司其职，其中OTCQB主要服务于成长型公司，包括主板退市后希望规范运营以重返主板的企业。
美国OTC市场的分层机制为企业提供“向下调整、蓄势待发”的缓冲空间，每年均有公司通过OTC市场升级至纽交所或纳斯达克主板。例如，2021年5月共计10家公司从OTC成功升至主板（2家登陆纽交所，8家转至纳斯达克）。这一良性升降机制凸显了OTC作为资本市场“缓冲带”和“二次机会”的价值。相比之下，香港创业板因缺乏新陈代谢和上升通道，新公司不愿入市，老公司纷纷出走，导致市场几近崩盘。因此，香港在构建OTC市场时，需充分吸纳国际经验，避免重蹈覆辙。
此外，美国OTC市场的交易机制同样值得借鉴。OTC采用去中心化场外交易模式，依靠做市商（Dealer）提供双边报价撮合交易，而非集中撮合买卖指令。做市商制度确保即使交易稀少的股票也能维持报价和流动性，从而提升定价效率。这对港股小市值、交易稀薄的公司尤为关键。内地新三板引入做市商制度后，流动性显着改善，验证了这一机制的有效性。可见，优化市场机制（如引入做市商）与分层管理相辅相成，是构建活力OTC市场的关键。 |
