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万亿债务置换　“拆弹”中国经济

http://www.CRNTT.com   2015-04-14 12:29:48

地方政府信用受到严格的限制，这是中国进行国家治理的必然。中国是一个中央集权的国家，地方政府并不是独立的行政主体，甚至只能看作是中央政府的外派机构。因此，地方政府必然不具备独立的财政主体资格。而对比世界上那些市政债发达的国家，它们无一例外都是联邦制国家。 　　但适度改革并非没有可能。本轮债务置换之中，中央政府逐渐开始重视地方信用的重构。一方面，中央通过提前的审计让地方债变得显性化，把“定时炸弹”暴露，从而找处理方案。另外，地方债“自发自还”也稳步推进。 　　中央政府的重要改革方向是要一定程度割裂中央信用和地方信用的混同，让地方信用也能独立进入金融市场。此前，中央已多次对平台债进行限制和管控，希望逐渐试点地方政府作为主体发债，这样做既能降低地方借债的成本，也希望倒逼地方政府的财政改革。 　　债务置换计划出台之后，一些券商分析师将计划与美联储1960年代之后的“扭曲操作”做类比。两者尽管操作方式上有相似性，但政策目的却明显不同。“扭曲操作”是美联储在债券市场卖出较短期限国债，而买入较长期限的国债，从而达到调整长短期国债收益率的政策效果，而中国的债务置换计划则是利用中央政府强大的信用，推迟地方政府的还债时间。 　　实际上，中国的债务置换计划和美国第一任财长汉密尔顿所采取的“旋转门”计划更为相似。在“旋转门”计划中，汉密尔顿把联邦政府或各州政府那些并不规范的债务形式，全部以联邦即国家的信用背书，通过货币改革“置换”为统一标准的美国国债，从而强化国家信用，构建了美国立国的财政金融基础。中国的地方债置换也是一种债务标准化，银行的长期贷款、信托计划和理财融资等债务形式，全都被置换为统一的地方债券。因为给地方债埋单，中国的“旋转门”一定程度消耗了国家信用，但通过债券的标准化和对地方信用的重构，从长远上也强化了国家的整体信用。 　　一个关键事实也不能忽略，汉密尔顿的改革发生在美国州权纷乱的时代，其目的是加强中央财权，维护国家稳定，而中国目前的改革，在方向上截然不同。

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