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货币政策的多重困境

http://www.CRNTT.com   2011-10-10 08:32:01

困境之二：消灭“地产神话”与保护中小企业 　　文章分析，放松银根是否就能解决中小企业的融资难问题呢？不一定。 　　首先想一想，到底哪些公司可以承受20%-30%的民间借贷利率呢？除了作为超短期的搭桥贷款之外，制造业的企业是付不起如此之高的利率的，因为他们的项目回报率没有这么高。而真正敢于以如此之高的利率借款的，主要还是和地产相关的企业或项目。过去几年，地产项目的确产生了这么高的回报率，但未来几年是否还会如此呢？不一定。但是，很多人（包括借款人和贷款人）根据过去的情况而对未来的地产项目回报率产生了比较高的预期（也就是所谓的“地产神话”），因此敢以高利率借款，因为他们相信，只要熬过去这一年的紧缩期，未来的地产项目回报一定会很高。 　　正是对地产项目未来高回报率的预期，推高了民间融资市场的利率，挤出了制造业企业的资金需求，甚至挤死了很多制造业企业。如果现在放松了货币政策，新增的资金很有可能出于逐利的本能最终又流到房地产行业，因此虽然制造业的中小企业有可能得到暂时喘息，但那些地产项目也会得救，上述的“地产神话”因此将再次上演，并进一步加强人们对未来地产项目高回报率的预期。长此以往，每次货币紧缩时，地产项目都以其高预期回报率而挤出制造业企业，导致中小企业融资困难首当其冲，并最终迫使货币政策当局放松政策。如此的循环往复使得“地产神话”长盛不衰。 　　如果要从这一怪圈中走出来，就必须破除“地产神话”，降低人们对地产项目的预期回报率。这就要求货币当局要坚持紧缩政策不放松，但这也把货币当局摆在了一个左右为难的境地。坚持紧缩，制造业的中小企业可能要首先被牺牲掉，这是很多人不愿意看到和不可能接受的。其次，如果房地产市场在接下来的数年里真的冷却下来，那么很多人所期待的地产项目的高回报率就无法兑现，那些借了20%-30%利率的贷款并投资于地产项目的企业或个人将面临极大的损失，甚至破产，而那些为其融资的机构和个人也无疑会受到牵连。鉴于地产行业在经济、金融及财政等领域的重要性，地产行业大量企业融资链条的断裂无疑会对整体经济和金融体系产生冲击。若此情况发生，政策制定者的立场能否坚定不移也值得怀疑。 　　从这个角度来看，信贷政策的适度放松必须有针对性，主要针对有真正融资困难的制造业企业，并要严格防止资金变相流入房地产行业。与此同时，对房地产市场的其他调控措施则坚决不能过早放松，以免功亏一篑。

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