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两大风险：二次紧缩和资产泡沫破裂

http://www.CRNTT.com   2009-08-18 14:08:39

泡沫延续和破裂 　　文章称，然而，这并不意味着目前已形成的通货膨胀预期不起任何作用，只是这种通货膨胀预期是作用到资产市场价格上的。 　　货币另一个可能的流动方向是，流入资产市场，引起股票价格和房地产价格上涨。上半年，股价和房价均出现大幅反弹。从特征来看，目前资产市场的价量走势与实体经济的走势相背离，流动性泛滥推动资产价格上涨，价格上涨表现为自我预期实现。特别是由于目前公众普遍形成了通货膨胀预期，将投资股市和房市作为应对通货膨胀的避险工具，因此当前资产市场存在泡沫是可以肯定的。 　　但问题的关键在于，目前是否存在着资产泡沫破裂的风险。近期内资产泡沫破裂风险不大。这与中国资产市场所特有的“泡沫破裂”方式有关。 　　中国股市泡沫很难“自动破裂”。主导市场反转的主要力量来自政府管理层相关的调控政策，这就是所谓的“政策市”。因此，股市泡沫破裂的风险就转化为政策风险。具体地说，股市泡沫是否会破裂，关键取决于政府管理层对资产市场风险的态度。目前货币管理当局的政策走向，就成为当前股票市场中最大的不确定因素。这就是说，股市泡沫风险实际上是政策转向的风险。 　　种种迹象表明，央行在近期内对宏观调控政策进行方向性调整的可能性并不大。但是，这并不意味着央行不会适当作出政策调整。毕竟，“保持货币币值的稳定”是央行的首要目标。 　　除了货币管理当局收紧银根之外，传统上，政府对股市的调控手段还有两个方面：一是加大新股上市的节奏；二是调高股票交易印花税。前一种手段，目前已经开始启动，但对股价打压的效果并不明显，后一种手段一般认为是一剂猛药，其对股市的打压效果，则主要取决于市场的心理承受能力。 　　与股票市场不同，房地产市场对实体经济的影响更大。房地产投资对总投资需求的拉动作用明显，对消费拉动作用也十分明显。房地产信贷还是目前银行系统内发展最快的信贷业务，一旦房地产市场泡沫破裂，将直接威胁银行体系的资产安全，并可能引发银行系统的信贷萎缩，对实体经济产生巨大的负面影响。 　　由于房地产市场与实体经济的关联度更高，所以，目前政府宏观调控部门处于两难的选择之中。如果房地产市场不活跃，启动经济的计划就难以实现；但向房地产市场注入资金，其结果不可避免地造成房地产市场的泡沫；泡沫增大，又会加剧危及银行系统的资产安全，造成经济不稳定；房地产还是关乎民生工程的产业，房价也不能上涨到大多数自住的购房者无法承受的水平。 　　但综合来看，在目前中国已将“保增长、促消费”作为首要目标的情况下，两害相权取其轻，中央宏观调控当局，近期大力干预房地产市场的可能性也不大。 　　而且，作为决定房地产市场走势最重要的主导力量——商业银行和地方政府，其利益与房地产市场休戚相关。对于商业银行来说，房地产贷款是目前仍最有盈利价值的项目；对于地方政府来说，土地财政仍是其主要收入来源，地方政府无不将房地产作为本地区发展的支柱性产业。另外，一些资金实力雄厚的大型国有企业“杀进”房地产市场，也成为这一轮房地产市场上涨的重要推手。 　　在这种情况下，房地产市场泡沫还会继续延续下去，并可能形成比2007年更大的资产泡沫，并与股市上涨相互支持、相互推动，直至泡沫破裂，并可能成为中国经济“二次紧缩”的导火索。

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