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黄益平:“亚洲共识”的三大问题

http://www.CRNTT.com   2009-01-08 14:45:15  


 
  可惜的是,“亚洲共识”好像并没能让亚洲经济免受美国金融危机的冲击。主要原因是,亚洲本身是世界上最为开放的地区,因此世界经济的重大变化必然影响亚洲的经济活动。最为直接的冲击,就体现在亚洲的出口迅速疲软,严重拖累了亚洲经济增长。2009年,除中国和印度之外,亚洲地区的平均增长速度可能只有3%左右。 

  另外,亚洲资产价格已经大幅度下降。2008年一年间,亚洲主权债券的利差上升了200%多,各国的股票价格也平均下跌48%。这一方面是因为全球流动性过剩,导致了亚洲资产价格泡沫;更重要的是,美国金融危机发生以后,国际金融机构被迫抛售风险较大的亚洲资产。 

  最为令人关注的,则是大部分亚洲货币的明显疲软。在2008年,韩元的真实有效汇率下降了33%,印尼卢比下跌18%,其他如印度卢比、菲律宾比索和泰国铢均下降12%-13%。货币贬值的压力甚至引发了亚洲会否出现新一轮金融危机的担忧。 

  其实,关于金融危机的担忧,或者说货币贬值的压力,与外部支付平衡的变化有关。凡是货币贬值幅度较大的国家,也是外部融资或资本外流风险比较大的国家。 

  2008年年中的时候,韩国短期外债的总量已经超过了外汇储备的规模;印度和越南的经常账户赤字非常庞大,意味着其支付平衡需要每年有大量的外资流入来支持;外资持有的印尼国内股票价值已超过它的外汇储备,外资所持有的韩国和印度的国内股票量也非常大。 

  症结所在 

  当然,这些问题并不是在一夜之间出现的。亚洲资本市场的发展和开放本身,是金融危机后改革的一个重要组成部分。因为过去的亚洲金融体系过度依赖银行部门的间接融资,这样风险太集中。因此改革的目标之一,就是发展包括股票和债券在内的直接融资渠道。 

  韩国的外债其实是银行和造船业避险行为的反映。过去几年,韩国的造船业迅猛发展,获得了许多国际定单,但由于定单主要以美元计价,而美元又不断贬值,银行和造船公司就通过大量举债来避免未来的汇率风险,但这些债务是由未来美元收入流作支持的。 

  开始的时候,如此发展并没有出现问题。但美国金融危机发生以后,国际投资者的风险承受能力下降,开始减持亚洲的风险资产,甚至一些亚洲的投资者也更多将资本投向更为安全的美国国债。2008年全年,从亚洲股票市场流出的资本净值达到200多亿美元,超过了前两年的净流入。 


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