【 第1页 第2页 】

跨境资本流动形势缘何一波三折

http://www.CRNTT.com   2015-11-26 08:09:22

跨境资本流动变化原因 　　文章分析，“8•11汇改”后中国跨境资本流动形势变化的驱动因素是什么？大家很自然会归因于汇改。的确，本次汇改推出的时间点出乎意料，而且刚好是在国内股票市场出现剧烈调整之后不久，社会各方对于中国资产的信心严重不足之时。同时，个人和企业对于汇改的真实目的，以及央行甚至更高决策层对人民币汇率的政策态度需要一个认识的过程，在认识清楚之前也会更多将人民币资产视为风险资产，转而寻求兑换和持有美元等避险货币。 　　不过，“8•11汇改”带来的不确定性只能在一定程度上解释8月以来结售汇逆差规模的扩大、远期购汇规模和售汇率的显着上升，一定程度上可以解释结汇率和外币杠杆率的下降。 　　之所以强调说“8•11汇改”只是导致中国跨境资本流动形势变化的原因之一，主要是基于观察两个方面的现象。一个现象是，中国跨境资本流动形势的变化并非始于2015年8月，比如从2014年的第三季度，中国外汇储备就已经出现负增长，结售汇已出现连续的逆差；从2013年底开始，售汇率已告别低点，逐步走高；中国境内银行的外汇贷存比从2013年5月高点时的131%一直呈下降趋势，去外币杠杆的进程早已开启。这表明我们对中国跨境资本流动变化的转折时间点要追溯到2013年。另外一个现象是，在中国的跨境资本流动形势出现转折的同时，全球多个新兴经济体也出现了近似的走势。例如，新兴市场货币指数2014年上半年即开始从高位出现回落；再如，我们通过亚洲新兴市场资金流向指标描述的多个新兴经济体的国际资本流入规模也可以说是从2014年下半年以来呈震荡下行的趋势。同样2015年9月至10月，由于市场预期美联储不会在10月加息 ，国际资本一度回流新兴经济体，亚洲新兴市场资金流向指标一度回升，这也是中国10月跨境资本流动形势改善的一个国际因素。这显示，我们对中国跨境资本流动形势变化的原因分析要有更广泛的国际视野。 　　中国跨境资本流动乃至新兴经济体国际资本流动低迷背后的国际因素是什么？笔者认为关键是三个方面的国际因素。首先，全球均缺乏新的增长点和新的投资机会，这导致在全球领域的国际贸易量萎缩，直接投资低迷，相应的贸易信贷、跨国银行业务、离岸债券和收购兼并杠杆融资等国际资本流动普遍比较不活跃。其次，德银等重要欧洲国际银行深陷业务重组困局，对外放贷的积极性降低。而欧洲的国际银行是亚洲新兴国家贸易融资的重要提供者，业务重组使得与贸易信贷有关的国际资本流动陷入低潮。第三，美联储货币政策的不确定带来明显的全球去美元杠杆进程。自从2013年5月伯南克表示美联储要开始退出量化宽松货币政策后，先是出现了一轮美国国债收益率的上行，此后在2014年7月至2015年3月期间，美元指数从低点的80左右上升至高点的100.15,10个月上升25%。不论是美元利率上升还是汇率上升，经济主体一个正常的选择是增加持有美元资产，减少美元负债，美联储货币政策的不确定性在全球领域带来明显的去美元杠杆。中国境内银行的外汇贷存比一路走低，只是这一国际趋势的缩影。 　　未来数月跨境资本流动形势预判 　　文章认为，从10月中国跨境资本流动形势的变化看，前期一系列逆周期宏观审慎措施取得效果，投机性购汇需求减少。个人和企业对“8•11汇改”的认识逐步加深，汇率预期逐步稳定，恐慌性购汇需求减少，但是结汇率仍在走低，结汇意愿仍处于比较低位。 　　从国际领域来看，需要关注欧央行是否会在12月议息会上加大宽松力度，此举可能导致市场预期欧元兑美元汇率进一步走弱，进一步推高美元汇率。同时，美联储很可能在12月启动自2006年以来的首次加息，这是全球金融市场关注度焦点。至少，在过去的两周中，由于担心美联储加息的负面影响，国际资金曾大幅撤离亚洲新兴市场，韩国 、中国台湾、印度等亚洲新兴市场均出现资金净流出现象，对中国的跨境资金流动形势有一定的领先作用。究竟在美联储首次加息后是会带来美元指数的进一步走强，进而带动更多国际资本从包括中国在内的新兴经济体外流，还是“靴子落地”，美元指数冲高回落，国际资本阶段性回流新兴经济体，大家可以拭目以待。 　　有鉴于此，从国内和国际因素来看，尽管逆差规模收窄，但未来数月结售汇和涉外收付款仍将是逆差，外汇占款余额也难以持续回升。

【 第1页 第2页 】