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2015年货币政策工具将如何灵活出手

http://www.CRNTT.com   2015-01-22 09:21:11

从数据来看，中国经济减速及低通胀是市场对货币需求较少的重要原因。2014年经济增长预计在7.3%至7.4%之间，CPI为2.0%，较年初制定的目标“7.5%左右”GDP及3.5%CPI明显下滑。受此影响，2014年M2增速下滑，低于13%的预期，凸显出货币投放速度减慢、经济趋冷的态势，这并不令人意外。不过，值得一提的是，M2下滑是否意味着货币政策口径在变？一般而言，合理的M2增速约等于经济增长率、通胀率与2或3个百分点冗余之和，比如2014年M2增速目标13%便可拆解为7.5%经济增长目标+3.5%CPI目标+2%冗余。鉴于经济下行压力增大，特别是物价水平持续走低，货币投放速度下降依然在合理范围。依这样的逻辑推演，中央经济工作会议后，有报道称，2015年经济增长目标将较2014年的“7.5%左右”有所下调，预计调降至7%至7.2%区间，CPI目标则可能维持3.5%不变或下调至3%。不论CPI目标调降与否，与GDP、CPI存在一定关联性的M2增速目标，都有可能从13%进一步下调至12%或12.5%。在央行货币政策与货币投放方面，告别以往动辄18%的M2高增长，迎来12%甚至以下的中低速增长，便可视作货币新常态的一个部分。 　　文章认为，随着GDP目标的下调及低通胀的延续，2015年M2增速可能还将进一步放缓，这也将成为未来货币发行的新常态。当整个社会都已逐渐适应“新常态”时，货币政策在这一特殊阶段的转变也就很自然了。过去对稳增长一边倒的支持正在向稳增长、调结构并重方向转化，这种趋势性的改变，决定货币政策只能在兼顾两个政策目标的前提下以非常规的混合形式呈现。只要这一转变还在继续，可以预计货币政策的非常规性质就不会变。除非经济断崖式下滑、就业巨大波动，2015年货币政策很难全面宽松。回顾2014年的货币政策操作思路，“以结构带总量，以点带面，以微刺激政策促进经济整体平稳增长，以定向带全面”的特点非常显着。据此预计，2015年定向调控仍将保持“稳锦币政策基调下的积极操作”的思路，实际操作还会更灵活。 　　三天前，央行货币政策委员会委员宋国青在一次论坛上估算，2015年股权融资会有相当幅度的增加，企业账面资产负债率上升情况会有所改善，特别按市值计算的资产负债率将显着下降。在此基础上，社会融资总量增长率预期将提高至14.8%。考虑到财政政策力度可能增加，2015年GDP增长率或可达7.3%，CPI或至1.6%。宋国青教授的观点是有代表性的，即认定中国经济若要走出过去几年的沉闷局面，必须发挥资本市场在企业去杠杆、降低债务比率中的重要作用。去杠杆，既可减轻债务做小分子，也可增加权益做大分母，在减轻债务易导致紧缩效应进而造成不良循环的情况下，通过维持资本市愁力，提升企业市值，也将是不错的选择。 　　文章强调，除非经济、就业形势急速恶化，2015年的货币政策仍会延续2014年稳增长与调结构相结合的非常规特点，相机抉择、适度放松、灵活出手。

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