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借鉴国际经验教训 对冲油价波动风险

http://www.CRNTT.com   2015-01-13 09:56:07

墨西哥的选择 　　作为同样依赖于石油收入的墨西哥，作出了与俄罗斯不同的选择。墨西哥在1990年末与1991年初，就尝试利用金融工具进行对冲石油价格风险。墨西哥央行和财政部设计了油价对冲项目以保护政府预算的稳定。当时，石油相关的收入占政府收入的35%，相比其它石油出口国来说比例并不高。1990年11月到1991年2月间，墨西哥中央银行建立了期货、期权、掉期合约，以确保出口石油价格在17美元/桶，这是墨西哥政府设定的1991年预算价格。通过卖出期货、购买看跌期权以及签订短期固定价格的互换，墨西哥政府大约卖出了1.2亿桶在1991年上半年交割的原油，约占每天出口量130万桶的一半。墨西哥政府为了分散交易，减少对衍生品市场价格的冲击，花了数周时间才完成交易。1993年一季度，墨西哥中央银行再次对冲原油价格以稳定政府预算，这次购买的是纽约商品交易所（NYMEX）WTI原油执行价为19美元/桶的看跌期权，约等于墨西哥13.5美元/桶的出口石油，此次大约对冲1.5亿桶计划在1993年交割的原油，占了当年墨西哥原油出口量的30%。事后证明，这些对冲交易对于墨西哥来说收益十分可观，因为原油价格在1991年的上半年以及1993下半年都大幅下挫。更重要的是，对冲交易确保了政府预算稳定。 　　2000年，墨西哥开始把对冲油价风险制度化。墨西哥财政部着手建立石油收入稳定基金，以应对油价下跌与汇率波动的风险。基金主要用途是用于弥补财政缺口与购买石油对冲工具。基金的运作由财政部官员组成的技术委员会负责。委员会决定是否应对冲油价，以及如果需要对冲，要确定一个总体操作指引。 　　墨西哥在2008-2009年的对冲计划堪称对冲案例的经典之作。2008年7月，当时国际油价在140-146美元/桶，墨西哥确认保证次年财政预算的底价为70美元/桶。于是，墨西哥于7月份到10月份之间，耗资15亿美元的期权费购买了覆盖3.3亿桶原油、执行价为70美元的看跌期权。这批期权的执行时间为2008年10月下旬至2009年6月上旬，3.3亿桶原油接近这段时间100%的原油出口量。期权建立时墨西哥原油出口价格在100美元/桶附近，但2008年7月后，国际市场油价持续下跌，至2009年1月甚至跌破40美元/桶。此次对冲计划减少了100亿美元的原油出口利润损失，并最终获得了50.85亿美元的保值盈利。 　　2009年12月，墨西哥政府决定以执行价57美元/桶买入看跌期权，对冲2010年的原油出口，而当时国际油价在70-80美元/桶。许多分析师都看不懂墨西哥政府的行为，为什么墨西哥如此看空原油市场？实际上，这些分析师不明白墨西哥政府对冲背后所秉持的理念，以执行价57美元/桶买入看跌期权，并不是墨西哥政府打赌油价会下跌到57美元/桶，他们作出这样的决定是因为在57美元/桶予以保护，比油价上涨带来更多收益更重要。换句话说，如果油价上涨到100美元/桶时，以57美元/桶卖出原油，他们照样能活；但如果油价跌破57美元/桶，他们以30-40美元/桶卖油，日子就不好过了。实际上，当油价到达100美元/桶时，墨西哥政府也不会以57美元/桶卖油，因为他们买的是期权，可以不执行，仍然以100美元/桶卖油，损失是一些期权费而已。当时，为2.3亿桶原油保值的期权费为11.72亿美元，大约每桶的期权费是5美元。如果油价涨到100美元/桶，他们不会执行期权，损失5美元/桶，实际上是以95美元/桶卖出原油。

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