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如何改革出一个富有弹性的人民币汇率

http://www.CRNTT.com   2014-05-16 08:18:54

汇率弹性提高能否维持 　　文章表示，自今年3月17日扩大汇率波动区间后，人民币汇率弹性从绝对水平上来看相较2013年有所提高，但与遏制热钱所需的0.50%仍存在较大差距。对此，我们需要进一步关注汇率弹性 波幅和波动率的发展趋势，看“扩幅”带来的弹性提高是否可以持续？ 　　观察2014年人民币日均波幅和10天波动率走势可以发现：“扩幅”后波幅和波动率分别于3月20日和3月24日达到峰值0.30%和0.34%，之后便均逐渐收窄，目前已逐渐跌回到“扩幅”前的水平：4月30日波幅和波动率已分别仅为0.1%和0.07%。 　　因而，至少从目前来看，人民币汇率弹性增强还仅仅是一种一次性的行为，而并非一种可以持续的状态。 　　“扩幅”带来的仅仅是一次波动率的脉冲、而非弹性持续增强的机制，这到底是在本次扩大波幅中偶然发生的问题，还是一直以来都存在的痼疾呢？ 　　我们进行对此前两次 “扩幅”2007年5月人民币对美元波动率由0.3%扩大到0.5%；2012年4月由0.5%提高到1.0%前后波动率的变化进行统计分析。结果显示，在2007年5月“扩幅”那次，一直到2007年末波动率总体都有所提升，但波幅到年末逐渐却已退至年初水平；在2012年4月“扩幅”那次，无论是波幅还是波动率，都在一度上扬后不到一个月即回落至“扩幅”前水平，全年汇率弹性水平基本未发生变化，年末波动率甚至还小于年初水平。以上分析显示，扩大汇率波动区间并非提高汇率弹性的充分条件。那么，怎样才能真正让人民币汇率弹性得到增强呢？ 　　我们在之前的报告中曾多次验证了中间价的变化能够影响市场价的走势，因而猜测中间价的弹性可能是市场价弹性的重要决定因素。对此，尝试检验美元兑人民币中间价波动率与收盘价波动率之间的关系。结果显示：除2014年以外，中间价波动率与收盘价波动率走势基本一致，即中间价波动率高的年份，收盘价波动率也会相应提高，只是中间价的波动率更低。唯一的例外是今年第一季度，由于人民币汇率骤然“转升为贬”以及3月17日波动区间扩大的短期冲击，在中间价波动率降低的背景下收盘价波动率却得到了很大提高，进而使两者波动率出现了短暂的走势背离。 　　进一步地，我们计算了2013年世界主要经济体相对于美元的中间价波动率和收盘价波动率。结果显示，中间价波动率和收盘价波动率之间高度正相关，即中间价波动率高的经济体，收盘价波动率也高。根据该回归方程，若人民币收盘价波动率欲达到0.50%以阻遏热钱，则人民币中间价的波动率必须要达到0.38%，而2014年人民币中间价的波动率较2013年甚至有所下降，目前仅有0.06%。 　　由此可见，在中间价弹性不足的情况下，仅仅扩大汇率波动幅度的作用聊胜于无。

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