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巴曙松：2011年宏观金融政策与市场展望

http://www.CRNTT.com   2011-02-12 08:21:59

参照历史经验，2008年的高物价是特定因素、多重冲击的叠加产物，从内外部因素对比，2011年的物价压力应当小于2008年。 　　文章表示，目前来看，市场之所以对2011年的物价压力保持悲观预期，一个主要的可比参照是2008年的物价高涨，一些研究者认为2007年、2008年的物价上涨一定程度上代表着中国的CPI中枢位势已经提高，只不过因为2008年、2009年全球性金融危机的外生冲击因素，才使得这种高位水平暂时性回落，基于此，2011年甚至未来一段时间内的物价压力将明显高于以往。 　　从历史水平分析，随着人口结构的调整，物价的中枢位势较历史平均水平会有所上移，毕竟劳动力成本的上涨渐成趋势，因此，试图在短时期内通过严厉的政策紧缩迅速回到2%～3%的CPI水平可能不太现实，同时也需要关注的是，2007年、2008年的物价水平是特定因素和多重冲击的叠加所致，因此2008年的水平可能高估了目前的物价中位水平。2007年、2008年物价上涨的直接推手是猪肉价格上涨，猪肉在中国CPI篮子中的权重比较大，猪肉价格进一步传导到牛肉、羊肉等其它肉类价格，因此，猪肉价格所带动的直接与间接影响力不小，同时2008年一季度南方雨雪灾害的冲击出现叠加，才出现了8.7%的CPI高点。 　　因此，参照历史经验，2011年的通胀压力预计会低于2007年、2008年，但高于2004年，因此整体上的政策调整力度可以参照2004年与2007年、2008年的中间状态来把握。 　　4%的CPI目标反映了决策者控制通胀预期的决心以及合理引导通胀预期的政策导向。虽然各种预测表明，2011年的CPI会略高于4%，中位数可能在4.5%左右，但决策者为什么还把2011年的CPI目标定在4%？站在政策研究的角度换位思考，将有助于理解2011年的宏观政策导向。首先，如果把目标定在5%或者更高的水平，本身也没有太大问题，毕竟在过去5年中，政策制定的通胀目标有三年是3%、一年4%、一年5%，金砖四国中的其他三个国家的物价水平早已达到5%－10%的区间，因此，即使定在5%，也没有超过过去5年的最高值，同时在金砖四国中也属于相对较低的水平；其次，反过来考虑，政策决策之所以选择定到4%的目标，从市场角度分析，估计一个十分重要的政策意图在于合理引导通胀预期。客观评价，2010年下半年物价短期内迅速冲高的一个重要机制就在于通胀预期及其推动的物价上扬。如果市场预期蔬菜与粮价高涨，城市居民就会多买一点，而农民则会选择少卖一点，然而这一买一卖的微量库存调整，可能就会产生极大的边际效果，短期内迅速拉高CPI。再者，实现2011年4%的CPI目标，政策方面仍然存在一定的腾挪空间。大致测算，2011年的翘尾因素约为2个百分点，如果新涨价因素能够控制在1.5个点，尚可能预留0.5个增长空间用于资源价格调整以及外部可能带来的输入型通胀压力。 　　文章认为，整体上比较，2011年宏观政策力度将会参照经济增长的波动趋势、CPI水平、海内外低利率金融市场条件以及成熟国家的经济复苏程度等相机抉择，动态调整。

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