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中评月刊：中国股票市场始于筹资成于投资

http://www.CRNTT.com   2024-07-29 00:02:14

3.行政主导、筹资定位的股票市场的基本特征 　　 从中国股市产生和发展的历史可以看出，这是一个行政主导的以筹集资金为使命的股票市场（“政策市”是近似的概括）。其实，股票市场的筹资定位与行政主导是孪生姐妹，前者决定了后者的不可避免性。我在1997年写到：“筹资定位决定了上市公司的第一目的（甚至是唯一目的）是筹集资金，正是这种市场定位才导致了股票发行和上市中的排队现象以及各地、各部门、各行业、各企业不顾一切的争夺现象。一级市场的管理首先是一个利益平衡的管理，一级市场这种定位使得行政性控制和配额分配成为不可避免。虽然许多人从理想的市场规范出发批评我国现行的一级市场的行政管理模式，但是，在这样的市场定位前提下，我们能够设想没有这种强制性管理的一级市场吗？一旦取消股票发行和上市的控制阀门，一级市场绝对要天下大乱，二级市场也从此绝无宁日，我国证券市场必将遭受毁灭性的冲击。”时至27年后的今天，我们还在讨论由于一级市场股票发行制度改革引起的“一天一发行”（包括周末和节假日）现象对二级市场造成的冲击。 　　定位于筹资的股票市场，最关注的就是筹集资金规模，历年都以融资额来衡量股票市场所取得的成绩就可以证实这一点，而股票市场（各个方面）的长期建设、上市公司的发展、投资者的权益保护、公开公平公正原则的落实等等都得不到应有的重视和落实，以至于对筹资中的各种违法违规甚或犯罪活动也给予了不该有的宽容，以至于内幕交易、市场操纵、各种欺诈和腐败盛行。三十多年来股票市场的基本运行模式似乎可以描述为：目标函数是上市公司首发股票和再融资筹集的资金规模最大化，主要约束条件有二，一是股市下跌不至于引起股民的严重不满甚至闹事，二是股市上涨不至于严重损害银行的利益（“股市风险是涨出来的”，几次股市大涨都以“储蓄大搬家”，查处银行资金违规入市而告终）。上证指数在十多年的时间里一直围绕着3000点上下波动，就是有关方面对于股市的这种运行模式有了充分的认识和理解后，通过行政方式为主的各种方式对股市进行“调节”的结果。 　　行政主导的股票市场的最基本特征是一系列的“可控”：筹资主体可控、筹资规模可控、筹资节奏和时机可控、筹资使用投向可控等等。行政逻辑决定股票发行，犹如决定筹资企业的终身大事，有人负责上轿前的梳妆打扮，虽然能够勉强维持上市公司的金玉其外，但没有人能够担保不是败絮其中。 　　这种种可控性与行政决策的特点相结合，股票发行市场具有与此相对应的特征并进而影响到二级市场乃至整个市场的方方面面。

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