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适应跨境资金流动和人民币汇率运行新常态

http://www.CRNTT.com   2015-02-11 09:23:04

多因素促使中国跨境资金流动承受持续的偏流出压力 　　文章分析，2014年中国跨境资金流动由上年的偏流入转为偏流出压力，主要有以下几方面的原因： 　　第一，新兴市场普遍承压是国际大背景。2014年世界经济整体呈现一种不平衡的缓慢复苏，美联储逐步退出量化宽松货币政策，美元汇率全面走强，全年美元指数上升了12%。在这种情况下，国际资本大量回流美国，而许多新兴市场出现了不同程度的资本外流、本币贬值的压力。 　　第二，经济发展步入新常态是国内主动因。当前中国经济正处于“三期”叠加的调整时期，市场越来越关注国内经济运行状况，以及其中可能蕴含的风险和问题，对中国经济和人民币资产风险重新评估，市场情绪处于较大波动期。在人民币汇率已趋于均衡合理水平的背景下，市场汇率预期分化，激发了市场主体资产负债币种结构的调整，逆转了前期“资产本币化、负债外币化”的财务运作。 　　第三，人民币汇率波动性增加是重要催化剂。随着2014年3月17日以后人民币对美元汇率双向浮动区间进一步扩大，人民币汇率双向波动逐渐深入人心，甚至当三季度人民币汇率企稳回升时，国内企业也没有恢复年初的单边套利交易。企业结汇意愿减弱、购汇动机增强，并采取了增加外汇存款、减少外汇贷款的财务操作。2014年全年，衡量结汇意愿的银行代客结汇占涉外外汇收入的比重（即结汇率）平均为71%，比上年回落了1个百分点，衡量购汇动机的银行代客售汇占涉外外汇支付的比重（即售汇率）平均为69%，比上年上升了6个百分点；年底，境内外汇贷款与境内外汇存款之比较年初下降了26个百分点。由于人民币汇率长期单边升值且波动率较低，前些年市场积累了大量的美元空头。现在因内外部市场环境变化，企业开始启动回补美元空头的财务操作，这种“钟摆效应”短期内有可能抵消外贸进出口的顺差。 　　进入2015年，境内外人民币对美元汇率继续偏弱。境内交易价CNY持续在中间价的贬值方向，1月底以来CNY甚至多个交易日触及或接近跌停位。境外交易价CNH相对于CNY也持续偏弱且差价扩大，1月份日均差价99个基点，较上月增加74%。分析其原因，其实仍是导致2014年中国跨境资金偏流出压力的前述内外部偏空因素在继续发挥作用：从国际看，外部世界仍不太平，瑞郎与欧元突然脱钩、欧版量化宽松超出预期、多国央行降息纷至沓来、货币战争风雨欲来、美元指数继续反弹……从国内看，去年12月份和今年1月份主要经济数据继续偏弱、货币政策松动预期使得降低利差交易吸引力、趋于合理均衡和双向波动背景下的人民币汇率预期进一步分化，等等。

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