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治理通胀还需防止流动性结构失衡

http://www.CRNTT.com   2011-06-15 08:29:33

在通胀与增长之间寻找结合点的货币政策，不能仅着眼于对流动性的总量管理和控制。 　　中评社北京6月15日讯／全球经济复苏一波三折，欧债危机还有继续发酵的可能，美联储第三轮量化宽松政策的预期正在加强，这为已然非常坚挺的原油等大宗商品价格注入新的上涨动力。对中国来说，这可能意味着输入型通胀的压力在可预见的未来难以消除。 　　上海证券报发表经济学博士刘宇文章分析，从国内经济看，在消费长期受压后，未来消费需求可能会呈现指数级增加的态势。这来自几个方面的变化：首先是收入分配差距有望逐渐下降，这将提高边际消费倾向，扩大内需；其次，住宅等资产价格在达到高点后保持平稳，对消费的挤出效应逐渐下降；第三，社保强度和覆盖面均在增加，同样会推升消费。而在生产能力的成长方面，由于市场化改革相对滞后、资本侵占劳动收入的情况逐渐改善等因素，生产部门吸纳资本的能力下降，大量资本可能会转向财富管理而不是实体经济。总体看，未来需求曲线外移的速度可能会超过供给曲线外移的速度，从而构成长期的通胀压力。 　　国内消费需求的推动与国际输入性因素的叠加，配合中国近年间积累起来的巨大流动性，我们却无法通过长期的经常项目下逆差来平抑物价，因为中国并不具备美国那样的资本项目下的吸收能力。迄今，央行采取了多种工具收紧流动性来抑制通胀。但相对数量型工具而言，央行在加息方面显然比较克制。迄今为止，本轮加息周期中一年期定存利率仅上调了100个基点，负利率现象始终存在。估计地方政府融资平台所累积的10万亿债务以及热钱流入的考虑，可能是央行加息的主要顾虑。 　　通过收紧流动性来抑制通胀的做法，建立在这样一个假设的基础上，即当市场上的流动性减少后，无论投资需求还是消费需求都会被迫减少。短期来看，这无疑是个救急手段。但投资需求在当期是总需求的一部分，在未来则会转化为生产能力。因此，收紧流动性，在降低了当期总需求从而缓解了物价上涨压力之后，也会同时损害未来经济体系的供给能力，并会加大未来的通胀压力。

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