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资产价格泡沫 下半年应密切关注

http://www.CRNTT.com   2009-07-19 10:05:32

文章认为，在经济回升过程中，物价的温和上涨是有利的，一方面物价上升可以改善企业盈利，使经济回升的微观基础更加健康；另一方面，物价的温和上升也有利于改善居民和企业的预期，一定程度上刺激投资和消费。但我们必须高度警惕下半年资产价格泡沫风险。当前的信贷高增长史无前例。经验表明，M1与资产价格有着较为一致的变动关系，即当货币政策转为宽松、M1增长加快时，股价和房价也随之上升。因为M1由现金和活期存款组成，是流动性最强的货币，在经济回升初期，流动性会选择首先进入收益高、易变现的资产市场。 　　文章分析，下半年，一方面在前期信贷大幅增长的背景下，流动性较为充裕；另一方面随着中国经济回升，以及行业、区域振兴规划使上市公司及房地产市场受益，资产市场不乏“亮点”，资产价格有进一步上升甚至出现泡沫的可能。但我认为，如果适时出台相关调控政策，避免资产价格再现泡沫并非没有可能。比如，扩大IPO规模、严格执行第二套房贷政策、加大力度回收流动性等。因此，应高度关注三季度资产价格变化，及时出台适宜措施，避免资产价格过度上扬后导致多方面损失过大。 　　在信贷迅猛增长的同时，银行资产质量问题成为焦点。我感到，当前的信贷投放存在“六个集中”现象：行业结构上向制造业、交通运输业等行业集中；贷款投向上向大客户集中；期限结构上向中长期贷款集中；多家银行集中授信同一大客户；地方政府的融资平台集中度也比较高。相应地，就有三方面风险需要特别关注，一些地方政府背景的贷款存在风险隐患；票据业务高速增长带来了信用风险、操作风险和资产价格风险；中长期贷款持续增加在一定程度上加大了银行资产负债期限结构错配的风险。 　　不过，进一步分析又可发现，由于二季度票据融资显着下降，下半年部分月度甚至可能负增长，票据融资相关风险已较为可控。而第一、三类潜在风险属中长期风险，短期内暴发的可能性不大。在经济迅速下行时，一季度银行业不良贷款继续保持双降表明，在经过重组、引资和上市后，中国商业银行在公司治理、内部控制等方面有了显着改善，风险管理能力明显提高，跨周期经营能力有所增强。 　　文章表示，为促进银行业稳健发展，在当前信贷猛增的背景下，应采取措施适当控制贷款增速，适当限制信贷向地方政府融资平台、基建项目等过度集中，引导银行调整期限结构，增加短期贷款占比，鼓励向中小企业、民间投资增加信贷投放。同时，建议监管部门加大风险提示、加强窗口指导，必要时可进行有针对性的流动性管理，如对信贷投放过快的金融机构采取定向发行央票、差别性提高存款准备金率等。 　　如何在保持货币政策的连续性和稳定性的情况下警惕资产价格过度上涨的危险，将是下半年我们面对的主要挑战。为此，下半年货币政策在保持适度宽松的情况下，应有灵活微调，回归“适度宽松”的本义。公开市场操作的方向应偏向回收流动性，且力度应适当加大。但信贷总量控制不宜再次实行，应多用市场手段来调节。 　　以是观之，三季度政策将基本保持不变，四季度则可能出现政策调整的机会。

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