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货币政策应避免过度刺激

http://www.CRNTT.com   2014-11-18 09:53:11  


  中评社北京11月18日讯/下半年以来,货币市场出现一些新动向,虽然还处在“萌芽”状态,但不能不引起充分关注。

  四大新动向需关注

  中国证券报发表中国人保资产管理公司蔡红标文章分析,一是,一般性存款出现持续下降,但财政、机关存款持续增长,结构性变化趋势明显。从数据看,机关团体存款、财政性存款持续增长,总额惊人。截至今年10月,机关团体存款高达184154亿元、财政存款48141亿元,两者合计23.23万亿,占所有存款的20.65%。特别是机关团体存款始终保持增长态势、而财政存款今年则一直在3万亿元以上。正如有报告所言,在政府发行大量国债和地方债务余额巨大的情况下,如此多的财政类存款令人费解机关团体存款主要来自财政拨款。如果将财政、机关团体存款的一半用于归还银行借款,不仅货币当局的资产、负债同时减少,而且对于降低政府债务、释放银行风险、增强财政实力、推进积极财政政策成效等方面是非常有利的。与前述形成鲜明对比的是,拽存款和非金融企业存款合称“一般性存款”持续下降。其中,拽存款连续4个月低于6月的50万亿元、非金融企业存款下降趋势业已成形。10月末,一般性存款合计85.74万亿元,较6月末减少2.79万亿元,这也是连续第四个月出现存款下降。如果今年12月末仍是如此,则需引起高度关注,因为这也许意味着长期储蓄率下降。

  二是,社会融资规模萎缩,关键是银行系信贷减少。银行实际信贷继续收缩。人民币贷款同比增加,今年前10月累计贷款8.23万亿元,同比增长5.72%以单月计,除7月同比减少外其余月同比均增加,而这主要是6月超贷之果。但如果考虑影子银行、即扣除企业债券和股票融资后的社会融资简称“银行系实际信贷”却出现持续降低。近两年来,以2013年6月为分水岭,此前银行系实际信贷狂飙,但2013年7月以来,在多个监管政策制约下,银行实际上缓慢去杠杆。特别是今年7月以来,委托贷款明显减少,而未贴现票据、信托贷款及外币贷款则已经连续4个月负增长。

  如进一步分析,经历了2009年的信贷洪水后,2010年4月开始,央行已经在修正信贷阀门,一直到2012年8月。但2012年9月后,信贷再次泛滥。一定程度上,目前的实际信贷收缩是继续此前的调整。考虑到2009年来M2过快增长,央行的这个调整是非常正确的。

  三是,实际利率出现显着回落。10月银行间市场同业拆借利率为2.69%,分别比9月、8月低28个基点和48个基点,同时也比6月低16个基点。尽管当前的银行间回购利率较2010年仍高出不少,但已经较过去五年的平均水准2.914%低22个基点。一方面,随着央行定向降准、短期流动性调节工具SLO、中期借贷便利MLF等多项政策的作用,央行推动中长期利率下行的意愿得到体现,市场流动性非常充裕。另一方面,正如此前的分析,银行实际信贷和利率的双下降仍是十分罕见的。这是否意味着实体经济与货币市场传导不畅,或是信贷结构性矛盾突出?

  四是,活期存款低增长趋势继续。伴随着银行实际信贷的下降,10月M2同比增长仅为12.6%,是7个月以来的新低,实际上也低于年初确定的13%目标。也许更引人注目的是M1,10月同比增速仅有3.2%,增速分别比9月和去年同期低1.6个和5.7个百分点。需要特别指出的是,M1和股市的关联度很大,7月以来的股市行情理应拉高M1,但下半年以来这个规律竟然失灵了。 


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