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2014：攀越忧虑之墙

http://www.CRNTT.com   2014-01-09 09:15:08

攀越忧虑之墙 　　文章指出，虽然支持中国经济在2014年稳中有升的有利因素很多，但也不能忽视经济中隐藏的风险。曾经在2013年困扰投资者的银行间市场利率飙升、影子银行系统的风险、地方政府债务增长过快、以及房地产价格居高不下等问题，估计在2014年会依然存在。 　　然而，至少在2014年乃至更长的时间，中国政府尚有足够的资源和空间来应对上述挑战。只要政策制定者决策妥当、未雨绸缪，提前采取改革举措来化解风险，这些问题都不足以促成系统性危机，不会影响中国经济启稳复苏的态势。 　　例如，虽然银行间市场利率飙升，但银行体系的总体流动性并不差，超额准备金依然处在较高的水平。利率的飙升除了受一些季节性因素影响之外，主要还是由于一些银行过度依赖同业融资，在自身资产、负债管理方面存在严重的期限错配问题。在这种情况下，我们不能期望中央银行全面放松流动性来解决某些银行资产负债的期限错配问题。相反，央行有必要通过利率的上升来惩罚那些在流动性和风险管理方面不够审慎的银行。但我们认为央行也不会放任利率的飙升，而会点到为止，不会允许发生系统性危机，因为它毕竟有充足的资源和工具来调控银行间市场的流动性。举例而言，如果有必要，央行只需把存款准备金率从目前20%左右下调到18%，就可以在银行间市场轻松释放约2万亿元的流动性。 　　至于地方政府债务，按照国家审计署的最新调查，其存量大约在18万亿元，占GDP的30%左右。应该讲，这个债务水平总体依然可控。但主要问题是债务期限过短（大部分债务的还款期在3年以内），与还款资金来源存在巨大的期限错配问题。由于地方政府无法在短期内筹集出还款资金，这也在一定程度上加剧了银行、信托等金融机构的短期流动性问题。其实，解决这一问题的办法也不难，即通过借新还旧或债务转换来延长债务期限（例如可将一部分地方政府融资平台贷款转换为10年期以上的地方政府债券）。一旦期限错配问题解决，悬在银行、信托等金融机构头上的这把利剑至少在今后数年里会暂时消失。 　　由于影子银行中有相当一部分融资与地方政府债务有关，因此地方政府债务问题的化解也有助于降低影子银行体系的风险。同时，随着股票市场IPO的恢复、“新三板”市场的扩容、债券市场的发展、资产证券化的阳光化和正规化、保险资金和养老金投资领域的拓宽、以及对房地产企业融资约束的放松，影子银行体系所承受的融资压力也会相应减轻。 　　总之，通过以放松管制为主旨的金融改革、建立起多层次的资本市场和多渠道的融资体系，上述风险至少在2014年乃至更长的时间内都处于可控范围里。从“三中全会”的《决定》中可以看出，新一届领导人对中国经济和金融体系所面临的风险与挑战有清醒的认识，相信他们有足够的智慧和能力来应对这些挑战。 　　当然，由于无法排除决策者犯错的可能性，投资者仍然必须密切关注政策面、监管面的进展，时刻提防“黑天鹅”事件的发生。这意味着，虽然我们认为2014年的中国经济基本向好，股票市场也可能整体向上，但投资者却不得不攀越一座座忧虑之墙，在心存疑虑中前行。

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