【 第1页 第2页 第3页 第4页 第5页 】

利率市场化的改革关键

http://www.CRNTT.com   2014-01-17 09:34:14

央行利率具有有效的调节和调控作用，取决于三个因素： 　　一是商业银行自身是否完全是市场机制，即自负盈亏，有破产倒闭机制，如果商业银行一出现风险和市场压力，中央银行就提供流动性保护，或者作为最后的贷款人出手援助，利率市场化就不完全，也不会对商业银行形成压力，利率市场化就是形式主义，为了市场化而市场化。 　　二是社会形成了长期国债收益率曲线，而在中国要形成长期国债收益率曲线不容易，它需要社会相对形成了合理的平均利润率曲线，如果行业利润率差距太大，资金集中到少数部门，社会对国债收益率变动不敏感，就无法形成有效的长期国债收益率曲线。长期国债收益率曲线的形成，还需要社会物价相对稳定，并处于较低水平，如果物价波动太大，或长期物价水平过高，也难以形成有效的国债收益率曲线。 　　三是商业银行的生息资本必须频繁大量交易。有专家认为，银行每天交易的资本占银行生息资本50%－60%才行。如果银行生息资本交易不频繁、规模小，其对央行利率就不会敏感。 　　利率市场化后的资金价格 　　文章称，如果承认经济学的基础理论，也应该承认资金的价格是由资金的供求决定的，商业银行的存款和贷款本身虽然也有资金供求，但是，这不是决定性的。社会资金的最终供给人和决定者是中央银行，货币是中央银行发行和印刷的，因此中央银行的资金供求和资金价格才是决定市场资金价格的本源。当然，和商品价格波动因素复杂一样，中央银行的资金价格也受很多因素影响。如流动性状况、经济和资金结构、经济增长速度、就业、国际收支状况、外汇占款、物价水平等，其中中央银行在不同阶段关注的目标不同，对资金价格影响也会不同。 　　中央银行的资金供求决定价格到底如何形成？这好说不好做。 　　实际上，央行的资金供求也只是影响价格波动，真正决定央行资金价格水平的依然是其他参照指标，尤其是社会平均利润率和物价水平，而不是国债收益率曲线。在长期国债发行之前，中央银行已经存在了，中央银行的利率也已经有了，无论它调控的是央行自身利率，还是商业银行利率，央行利率的参照系已经存在，而这个参照系是什么呢？就是社会物价水平和社会平均利润率水平。 　　社会平均利润率水平决定着借贷者的利率水平，商业银行的利率不能把企业的利润全部吃掉，中央银行提供的资金也不能把商业银行的利润全部吃掉，因此，社会平均利润率水平决定着商业银行和中央银行的利率水平；而资金一旦在社会形成供求，商业银行吸收存款才能放款，商业银行就必须考虑与存款人分享收益，整个收益的分享决定了存款利率必须低于贷款利率，而存款利率低于贷款利率的水平多少，需要考虑社会物价水平和存款意愿、投资渠道、资金管理成本等。商业银行考虑的这些因素，也是中央银行的基础利率必须考虑的。 　　随着市场的发展，中央银行的利率决定不仅要考虑存款和贷款利率水平、物价水平，还需要考虑资产价格变化和泡沫，预防金融危机，保障金融稳定，促进经济增长和就业等。当国家债券市场产生以后，需要考虑国家债券的价格，因为国债也是从国家利益角度考虑问题的，央行利率原则上不能过分推高国债利率，增加国家债务负担。金融危机以来，美国、欧洲央行把基准利率降低到零，就是考虑不能增加政府债务本息负担。 　　由此可见，央行利率形成机制很复杂，但基本上应该遵循社会平均利润率曲线、长期物价曲线、国债收益率曲线和资产价格曲线去考虑，有时候甚至要考虑汇率，但基本的决定因素应该是前两个因素，其他因素是后来增加的。当决定央行的基准利率因素多样化以后，不同因素在不同阶段和不同情景下的作用不同。 　　有时候抑制泡沫因素重，就提高基准利率，促进增长和就业占据主导地位，就降低基准利率，美国、欧洲救助危机则将基准利率降低到零，而亚洲金融危机期间，亚洲危机国家则大幅度提高隔夜拆借利率。 　　为了吸引资金和汇率升值则提高基准利率，有些国家则降低利率汇率升值，如2009年－2012年金融危机期间的欧元区利率降低，汇率则升值。当这些因素的力量不一致甚至矛盾的时候，看哪个因素更重要，利率工具调节无效，则采用货币数量工具或其他政策工具。

【 第1页 第2页 第3页 第4页 第5页 】