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货币政策新平衡透露深层含义

http://www.CRNTT.com   2013-01-14 08:19:50

近期出现一轮人民币升值态势，其背后实质是升值预期推动下的资产本币化行为，银行外汇存款大幅减少。这只是增长企稳回升趋势下人民币升值预期影响的初期表现，随着增长进一步回升和物价上涨幅度的增大，以及由此带来的货币政策稳中偏紧的预期上升，资本流入的压力也会随之增大。在此背景下，如果有较为明显的收紧举措容易引致资本流入规模的扩大，从而对货币政策带来更大的压力。 　　稳健基调下的货币政策通常可以分为三种状态：向松微调、向紧微调和维持现状。从平衡好经济增长、物价上涨和资本流动三者关系角度看，2013年货币政策基本维持现状的可能性较大。事实上，近期高层会议要求货币政策维持连续性和稳定性已经透露出此层含义。 　　货币工具保持“基本稳定” 　　文章表示，为前瞻性地合理安排银行体系的流动性，2013年初可能适度下调准备金率1－2次，每次0.5个百分点。在贷款增速难以明显回升、金融脱媒分流存款、外汇占款增长趋势性放缓等因素的影响下，未来存款增长放缓将成为趋势，法定存款准备金率需要从高位适度下降。 　　尽管降准与逆回购同属数量型工具，但其功能仍有很大不同，从降低银行资金成本、扩大信贷投放、增强银行资金运用能力的角度看，降准依然具有不可替代的作用。年初一般是信贷需求较为旺盛的时期，此时降准有利于银行扩大信贷投放以支持实体经济，夯实经济企稳回升的基础，而物价涨幅在2013年初尚不明显，在此期间降准不会导致通胀预期加大。 　　而在2013年初之后，鉴于经济企稳回升的态势将趋于明朗，物价涨幅可能逐步扩大，同时国际资本可能重新回流中国、外汇占款增量有一定程度回升，为管理好通胀预期并避免投资增速过快，准备金率有可能保持基本稳定。 　　2013年基准利率下调的必要性已经大为降低。受2012年两次降息和扩大贷款利率下浮的影响，目前贷款平均利率已经开始下行，2012年　9月贷款加权平均利率为6.97%，较年初下降了1.04个百分点，可以预计2012年四季度以来市场利率继续趋于回落。 　　鉴于未来债券市场进一步发展、发债融资成为支撑企业中长期融资的重要渠道，在企业债券发行利率仍远低于一般贷款平均利率的情况下，仍有利于债券融资增长，通过降息进一步引导债券利率下行的需求并不迫切。 　　考虑到物价进入新的上行周期，特别是2013年下半年物价涨幅可能稍大，预计2013年全年的CPI涨幅在3.5%左右，目前一年期存款基准利率为3%，降息会导致实际负利率再现，不利于通胀预期的管理；另外，增长已经企稳回升，已无必要通过降息来进一步加以刺激。近期内存贷款基准利率基本已无下行空间。 　　尽管物价将步入新的上行周期，但目前尚无加息的现实必要性。因为2013年物价运行处在上涨周期的前半段，总体依然较为温和，尚未到运用加息手段来抑制通胀的地步。与此同时，全球流动性泛滥，加之中国经济企稳回升，此时过早或大幅升息会增大资本流入压力并带来人民币升值的压力。 　　但考虑到2013年下半年物价涨幅可能稍大和潜在的通胀压力，为稳定未来通胀预期，有可能在2013年三或四季度小幅加息，或是采取进一步扩大存款利率上浮的方式来适当提高存款利率。

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