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解构中国利率之谜

http://www.CRNTT.com   2014-10-20 08:40:44

中评社北京10月20日讯／9月CPI同比增速仅为1.6%，PPI更是连续31个月负增长，显示中国离通缩越来越近，并伴随通胀数据的不断走低。中国的实际融资成本却在不断走高，9月的10年国债的名义收益率均值为4.16%，仅高于历史均值50个基点，而实际收益率名义收益率减通胀已高出历史均值150多个基点，近3年来呈现不断走高的态势。中国的利率问题，再次引起关注。 　　经济观察报发表中国建设银行金融市场部张涛文章表示，按照经济学理论逻辑，一般在经济上行期，由于经济预期向好，总需求基本会呈现不断扩张的态势，相应投资和消费的需求均会上升，虽然这两类投资需求对于市场利率的影响路径不同，但结果均是推高利率水平：投资需求的上升直接带来融资需求规模的快速扩张，相应推高市场利率；而消费需求的扩张如果触发通胀的不断走高，那么可能带来货币当局加息政策实施，进而才带动市场利率提升。反之，一般在经济处于下行期的时候，由于总需求的疲弱，利率水平一般也会随之下降。 　　实际上，如果观察2012年之前的中国经济数据，上述经济规律得到了验证。但是2012年之后，上述经济规律并没有在中国的经济数据中得到体现，反而在经济增速不断下行的同时，市场利率一直处于高位，而且在货币当局不断释放流动性的背景下，市场利率上行压力始终没有消除，出现了所谓“中国利率之谜”。 　　资金需求旺盛 　　文章分析，解构中国利率之谜，首先需要看看资金供给端的情况，在2008年金融危机前，广义货币供给M2、基歹币的平均增速和GDP的名义增速均值大体相当，在15-17%左右；2012年至今，中国GDP名增速均值为9.5%，而M2和基歹币增速的均值分别为14%、11.4%。因此，虽然中国的货币政策取向在2012年之后，由宽松转为了稳健，但仅与经济增长需要相比，央行在资金供给层面做出明显的收紧，不过期间中国的货币供给机制确实发生了深刻变化，至于此点的影响随后再说。 　　由此可见，中国利率之谜的缘起更应该是资金需求端的事情。 　　观测资金需求就需要有一个经济数据指标，而2011年起央行开始公布的社会融资数据的指标，无疑是目前最好的指标。 　　而观察社会融资总量和M2的实际情况，2012年之前M2的曲线基本都在社会融资曲线的上方，即资金供给量略微超过资金的需求量，2012年之后，两条曲线的关系出现了反转。同时在资金需求的结构方面，信贷类融资和非信贷类融资的比例，由2012年之前的“六四格局”变为了“四六格局”。由此有两个结论是显而易见的，一是与并没有明显收紧的资金供给相比，资金需求相对旺盛；二是资金需求个体对于非信贷类融资的依赖度不断提升。

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