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上海自贸区金融发展空间有多大

http://www.CRNTT.com   2013-10-15 07:56:37

文章分析，事实上，一个主权货币或区域货币能够在世界舞台上站住脚，需要围绕货币的“三大功能”来提高国家的竞争力和本币计价的财富安全： 　　首先是国际支付结算功能，这正是我们上海自贸区现在正在大力推进的工作!它的重要性在于能够帮助我们建立人民币国际使用的网络，提供全球贸易和投资所需要的支付便利性。这一功能是否能正常发挥取决于以下两大方面，一方面是中国经济的(产品、资源要素的进出口、航运物流所提供的服务等)竞争力，是否能提高对外贸易和直接投资外汇结算中所产生的人民币需求;另一方面，我们通过什么方式输出市场所需要的人民币?目前政府层面上的货币互换对人民币输出效果还是十分有限，启动境外人民币结算业务会成为推进人民币输出的重要手段之一。当然，中国的贸易结构中，尤其是在亚洲地区，对周边地区的贸易逆差也为我们输出人民币提供了有利条件。最近，李克强总理给上海的自贸区建设放松要素价格管制的先行先试的 “制度红利”，其意义之一也在于降低人民币国际使用的交易成本，促进人民币国际化十分关键的网络确立。 　　其次是海外人民币保值和增值功能。人民币国际结算业务是否能有实质性增长，取决其他两大功能的发挥情况。如果贸易结算带来的人民币盈余无法进行有效的保值，那么，我们还是无法摆脱美元主导的国际货币体系。今天外管局和证监会增加境外资金在国内市场的RQFII和QFII额度，就是为了强化人民币资产保值和增值的功能。当然，我并不认为今天资本账户开放速度要加快。这是因为整个内外的货币环境发生严重的非对称格局，它很有可能会导致大量游资流入中国，增加了我们货币政策有效实施的难度。比如说我们和香港同步推进离岸和在岸的人民币国际化业务。但很遗憾，香港目前还是执行一个 货币局的汇率制度，其货币政策的调整方向要和美国的货币政策保持完全的一致。可是，今天美国处于超低利率的货币环境，因此，香港离岸市场也同样处在利率下行的通道中。而中国大陆还是要相对保持国内的利率在一个较高的水平上，否则，一旦陷入“负利率”状态，就会强化社会大众的通胀预期，从而无法避免大量社会闲置的资金为了追求抗衡通胀的名义高收入，纷纷脱媒，涌进高风险的虚拟经济部门。于是，当前这种非对称的货币环境所形成的内外利差，也必然会导致海内外大量游资对人民币资产进行“无风险套利”的结果。 　　第三是人民币海外定价和记账的功能。如果针对资产和商品以及服务等“标的”的市场交换程中，以人民币本位的定价机制不成熟，那么人民币使用的便捷性和维护人民币币值稳定的货币政策有效性就难以体现，而且，人民币汇率的波动就无法具备充分的价格“对冲机制”。今天美元的贬值之所以没有带来资本大量流出美国的负面影响，主要原因之一就是以美元记账的国际商业习惯和相对应的庞大清 算体系的变迁，将要花费大量的时间和财力，而美国市场提供的以美元计价的大宗商品“对冲机制”和货币政策的“国际竞争力”发挥了很好的调节美元变动的方向 和剧烈波动的作用。如原油、黄金等都是以美元定价，他们和美元资产的波动，形成了此消彼长的分散风险的内在机制。从这个意义上讲，增强中国企业的国际竞争力，完善中国金融体系的制度建设和以人民币定价的产品开拓能力，以及改善我们落后的监管模式，都会大大缓解人民币定价功能的缺失所带来的货币竞争力下降的风险。目前，上海自贸区的人民币离岸业务也在朝这个方向寻找突破口。比如，随着人民币贸易结算业务的推进，利用中国目前刚性的汇率调整机制(经济结构约束了货币政策的正常发挥)，外资企业和商社，很可能就会借用他们所掌控的贸易和FDI渠道，大量增加“看涨”的人民币头寸;如果这种预期不能在人民币汇率和外汇管理市场化之前加以消化，那么，各类市场参与者，在中国出现实质性资本市场开放时，就可能出现集中抛售的现象，以获取无法持续下去的刚性汇率机制所带来的巨额投机收益，这也是人民币国际化推进过程中要密切关注的问题。 　　因此，“人民币国际化”是一项系统工程建设，即需要我们建立一套完善的内外风险管理体系，更需要仰仗像自贸区和离岸市场那样的平台，为我们打造“天时地利人和”的整体环境。所以，在这个问题上，千万不能急功近利、好高骛远，要汲取当年日元国际化失败的教训，把握好资本账户完全开放的时机、顺序、内容和方向，以确保金融发展和市场开放的每一步都是在在为实体经济的繁荣做出贡献。 　　文章强调，“负面清单管理”机制给中国金融的发展和对外开放留下了广阔的空间，它倒逼改革，催生创新，但同时也孕育着到现在为止我们未知的风险。借鉴别人的经验，分析中国的国情，从而探索出一条未来可持续的开放与发展道路，是今天参与上海自贸区实践的所有企业、机构和监管部门都应该肩负的历史使命。

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